昆明制药年报点评:血塞通仍将高速成长

投资要点:业绩略高于之前预期。公司在2011年营业收入24.34亿元,比上年增长33.94%;实现净利润1.3亿元,同比增长52.05%;EPS 为0.41元,略超我们之前预期的0.39元。

血塞通高速增长。报告期内,血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针200mg 分别比上年增长110%、106%和65%。血塞通软胶囊处于高速成长期,由于基数低,预计今年仍能保持高速增长;血塞通冻干粉针车间去年年底通过了GMP 认证,困扰已久的产能问题得到解决,去年11月还与黑龙江珍宝岛药业签署了合作协议,预计血塞通冻干粉针今明两年仍将高速成长。

天麻类产品增速略有放缓。天麻类产品2011年的营业收入为1.01亿元,同比增长26.52%,其中主打产品天眩清天麻素注射液销售收入增长了43%,低于上半年的50%的增速。

公司的天眩清注射液的市场份额为全国第二,目前正投建7500万支的天麻素注射液的产能,预计未来三年仍有望维持40%左右的增长。

化学药营业利润超预期增长。报告期内,化学合成药营收3.45亿元,同比下降10.98%,实现营业利润0.43亿元,同比大增55.27%,超出我们之前预期的38%的盈利增速,盈利增长可能与产品结构的调整、成本控制的加强有关。

投资建议:在不考虑增发的情况下,我们预计公司2012~2014年的EPS 分别为0.60元、0.81元和1.04元,对应的PE 分别为23.15倍、17.15倍和13.36倍,相比其成长速度估值具有优势,继续维持“推荐”评级。

风险提示:营销模式的风险;降价的风险;成本上升风险。