深发展A:业绩符合预期,季环比增长趋势稳健

深发展公布2010年前9个月税后净利润为人民币47亿元,同比增长30%,分别占我们和万得全年预测的73%/76%。该行三季度税后净利润为人民币17亿元,环比增长17%,基本符合我们的预期。主要积极因素:1)净利息收入环比强劲增长7%,原因在于净息差扩大5个基点(得益于债券收益率上升,但被二季度非应计利息收入较高而导致的贷款收益率环比下降9个基点所部分抵消);2)存款环比稳健增长6%,带动贷款环比增长7%,而上半年贷款增长温和;3)信贷质量稳定,不良贷款余额季环比下降了1%,不良贷款率下降了4个基点,至0.57%;4)成本控制改善,收入增加但营业费用季环比保持稳定,尽管成本收入比保持在48%的高位。不利因素:1)平均存款成本上升了4个基点,部分原因在于一些企业客户将存款从活期转为定期;2)三季度手续费收入环比下降7%,因为二季度手续费收入得益于大规模信用卡促销活动(已于三季度之前结束)。

投资影响。

虽然该行盈利增长趋势良好,但我们维持中性评级,因为再融资后深发展市盈率仍较A股同业存在温和溢价,而且该股面临着不良贷款拨备/贷款比率以及资本金比率低于同业这两项不确定因素(这将使其更容易受到监管部门政策收紧的影响)。我们维持12个月目标价格人民币16.8元不变,对应1.43倍2011年预期市净率。主要下行风险:宏观经济硬着陆,该行业绩不及预期;上行风险:盈利及资产质量好于预期。