全球主题公园典型性扩张路径分析:巨头的困境和繁荣,中国元素全球突围

核心观点

主题公园具有很强的本土化属性, 跨国经营面临诸多制约。在TEA/AECOM 发布的全球排名前25位的单体主题公园中,有20个是由当地的公司所创立并经营,只有5个主题公园来自于跨国公司的海外扩张,其中4个来自迪士尼,1个来自环球影城。由于受外部环境、投资规模、经营管理等各方面的限制,主题公园往往是由本地公司投资和经营,跨国经营面临诸多制约。

东京迪士尼乐园:长盛不衰,成为海外标杆。东京迪士尼两大主题公园在日本的市占率接近50%,保持绝对领先地位,由日本东方乐园公司投资并经营,拥有“乐园+酒店+商业+客运”业务布局,目前每年客流稳定在3,000万人次。除了迪士尼自身拥有的风靡全球的超强IP 外,东京迪士尼的成功原因可以归结为:1)选址:位置优越土地便宜,以日本国内游客为主;2)经营模式:特许经营+本土化;3)营销战略:针对年轻女性,不断更新游乐设施;4)变现渠道:园内多重消费,收入来源多样;5)外部环境:经济发达,文化相融。

巴黎、香港迪士尼经营较弱,但特许权收入可观。巴黎、香港迪士尼开业后客流低于预期,持续亏损,主要是由于市场定位模糊、投资规模过大、消费习惯差异、管理方式及文化冲突等原因,但美国迪士尼每年仍可以收到品牌授权带来的丰厚回报,同时传播了迪士尼文化,利于其他影视娱乐业务的变现。

日本环球影城强势复苏,客流量超越美国本土。受益于日本旅游业复苏及蜘蛛侠、哈利波特等新主题的引进,日本环球影城近年来经营持续改善,客流量达到1,390万人,已经超越美国本土的环球影城,除了门票、衍生品和餐饮收入外,日本环球影城还有来自乐园内广告赞助的收入。

海外巨头进入中国,中国式主题公园走向海外。目前北美和亚太地区是全球主题公园消费的主要市场,迪士尼和环球影城是主要运营商,亚太地区成为拉动力量,海外巨头纷纷进军中国市场,中国的主题公园也在走向海外。万达投资200亿在巴黎建大型文化旅游商业综合项目,将与巴黎迪士尼展开竞争,华强方特向新兴市场进行轻资产输出,宋城演艺投资20亿元打造澳大利亚传奇王国项目,中国式主题公园迎来海外扩张浪潮,有望诞生与迪士尼、环球影城相抗衡的跨国主题公园集团。

重点推荐

宋城演艺:黄金海岸项目落地,标志着公司海外战略迈出坚实一步,未来在业绩空间和项目拓展上均有望获得持续突破。今年以来,受旅游大环境的制约,主业增速趋缓,明年有望迎来触底反弹,千古情后续增长仍然强劲,项目储备充足(上海+桂林+张家界+宁乡)且体量更大,国内有望继续复制宁乡轻资产输出模式,向二三线旅游城市扩张。总体看,公司高成长路径不变,后续在海内外项目扩张、推进VR 项目、泛文娱布局等多个方面看点颇多。考虑到项目建设需要三年左右的时间,我们维持公司2016-2018年净利润预测为9.4亿、13.0亿、16.4亿,对应的市盈率估值为36、26、20倍,维持买入评级。

华强方特:新三板上市公司,全产业链运营,覆盖影视动漫、文化衍生品、主题公园等多个环节,拥有“熊出没”等知名动漫IP,在国内研发和运营着四个主题公园品牌,在二三线城市开设有20个主题乐园,并采用轻资产输出模式继续向海内外扩张,考虑到国内主题公园消费的崛起及海外新兴市场的发展潜力,我们看好公司的成长空间。