双鹭药业:产品线优势持续增强

2011年扣非净利增36%低于预期

2011年公司实现收入6.23亿元(+36.02%);归母净利润5.23亿元(+91.90%)。扣非净利润3.3亿元(+36.06%)。EPS1.38元/股,扣非EPS0.87元/股,较我们预测的扣非EPS0.92元/股低5.4%。非经常性损益中主要是出售普仁鸿部分股权的投资收益2.15亿元(税前)。经营性现金流为0.60元/股。分配预案为10派2元(税前)。

12Q1业绩增31%符合预期,预告12H1扣非净利增30~60%

12Q1收入1.66亿元(+30.65%);归母净利9825万元(+30.73%),EPS0.26元/ 股,符合我们预期。经营性现金流0.17元/股。销售费用增长165%,主要是应对可能的流通环节政策变化,部分产品及区域销售模式由代理变为直销,销售模式的改变也将是12年收入增长、毛利率提升、销售费用大幅增长的部分原因。

公司同时预告12H 整体业绩同比下降20%~45%,主要是去年同期出售普仁鸿股权获得投资收益较高,预计扣非净利润同比增长30%~60%。

新老产品快速增长;产品储备丰富

近两年随着原主打产品贝科能新进多省医保,以及部分二线产品新进09版医保带来的销售拉动效应体现,新老产品快速增长,其中11年贝科能增速超过30%, 二线产品整体增速超过40%。重点新产品替莫唑胺(脑部胶质瘤一线用药)已获生产批文,具备成为过亿品种的潜力。通过自身研发和合作研发,公司还储备了来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗等多个高端在研品种。

风险提示 新产品上市及销售进度具不确定性;流通环节管理政策变化。

12-13年经营趋势向好,维持“谨慎推荐”评级

作为国内生化/生物制药产业的龙头企业之一,公司高端产品储备丰富,研发领先市场。12-13年基本面趋势良好,增势明确:老产品贝科能持续增长,二线产品阿德福韦酯、三氧化二砷等快速增长;新产品替莫唑胺12年上市构成新的增长点;参股的福尔生物有望在13年开始贡献业绩。预计12-14年EPS1.24(维持)、1.54(上调1.3%)、1.88(首次给予)元/股。目前12PE22X,估值适中, 维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价34~37元(即12PE28~30X)。