海航实业股份:信贷展望

海航集团(国际)是海航集团的海外平台,海航集团作为公司的母公司亦为其发行票据作担保。该公司成立于香港,负责海航集团于海外的投资及海外资产的管理。其核心业务包括进行海外投资及并购,赚取中间费用以及资本收益,同时也赚取红利及买卖投资业务的利润。其投资标的主要包括航空运输服务、物流及金融服务。截至2016年6月30日,海航集团共持有该公司约91.09%的股权,香港航空持有余下的8.91%。公司目前共有四批美元票据,共计约10亿美元。

投资机会

该公司发行票据目前比同业发行票据提供更大的信用利差,尤其是其短期票据,我们认为是一个投资机会。

截至2016年6月30日,公司持有现金达38.6亿港元,可售金融资产达18.9亿港元。同时,公司还持有约7.4亿美元的金融机构授信可供提取。充裕的流动性足以偿付集团共计9.24亿美元的实际借款。

海航国际可享受到母公司带来的协同效应,体现在并购交易及海外投资的机会上。同时,集团为公司提供了备用信用证担保,令公司可以获得额外信用证担保借款。

风险提示

尽管公司的流动性没有造成我们的过多担忧,但是高负债率显示公司持有的积极扩张策略,使公司面对较多行业波动的影响,以及受困于投资标的的品质。

公司大部分收入来自下属公司的股东权益收入。公司的表现大部分即取决于下属公司的运营表现,不直接由公司的管理层参与。因此公司的业务本质长期可能改变并且具有不稳定性。

公司及母公司集团的融资管道同一系列为其提供信贷支援的金融机构及银行关联密切。因此来自金融机构的压力亦会影响公司的业务及运营独立性。