评10月社融:年内社融或将明显收缩

报告摘要:

高位回落是8月以来M1同比的基本趋势,受财政存款季节性增加影响,M2增速较上月仅微升0.1个百分点,M1、M2剪刀差连续三个月收窄,已经从7月份的历史高位15.2收窄至12.3,符合我们在上月报告《评9月社融数据:剪刀差持续收窄,货币仍将稳健》中的判断。

预计年内M1、M2剪刀差收窄趋势不会发生根本改变,一是10月之后,M1同比高基数效应将越来越明显,将压制M1同比增速上行,二是房市调控下,房地产销售回落将影响居民储蓄向企业活期存款的转化规模,三是今年预算执行进度加快,11、12月财政赤字规模或将高于去年同期,财政存款相较于去年同期相应会出现明显的下滑。

因此,预计未来M1增速下滑、M1、M2剪刀差将进一步收窄。

居民中长期贷款仍是人民币贷款增量的主要组成,10月新增居民中长期贷款较去年同期增加2893亿元。新增居民中长期贷款与商品房销售情况出现背离,主要原因在于居民购房贷款与商品房销售之间的滞后效应,尤其9月下旬商品房销售面积明显加快并显著高于中上旬,购房贷款延至10月办理,使10月居民中长贷未出现大幅下滑的迹象。

10月企业中长期贷款同比环比明显减少,9月地产企业土地购置面积显著增加,推升上月企业中长期贷款,本月贷款回落,显示企业融资意愿下滑,这或与房市调控下地产企业投资意愿回落有关。房市调控政策效果明显,10月30大中城市商品房交易面积同比下滑29.2个百分点,三线城市地产销售增速加快近8个百分点。但三线城市无论销售面积还是价格都明显低于一二线城市,商品房销售额增长难以弥补一二线城市下滑的缺口,预计年内居民中长期贷款将会出现明显下滑。

受人民币汇率持续贬值预期的推动,外币贷款连续两个月减少,10月新增外币贷款-335亿元;10月直接融资环比减少747亿元。9月底发布的《关于房地产业公司债券的分类监管方案》,限制房地产开发企业发行企业债券融资用于商业地产项目,在一定程度上导致企业债券融资规模下行。

社融信贷对经济存在脉冲效应,年初以来社融较去年同期增加近1.8万亿,加上地方债置换,增加更多。后期随着货币政策进一步转向谨慎,对房地产和票据监管从严,以及去杠杆进程继续加快,未来社融、信贷等环比将回落,在脉冲效果下,经济四季度中性情形下走平。