农林牧渔行业2016年第45周周报:通胀预期推动农产品上涨,优选高弹性板块,重点推荐禽链

一、本周观点:

通胀预期再起,农业投资迎最大利好。最近,大宗商品上涨甚至通胀的预期,带来了农产品的新一轮上涨。“蒜你狠”也已重出江湖。对于农业而言,通胀是其作为上游原材料环节的最大利好。我们认为:

1、大宗农产品自身供求格局支撑价格上涨。美豆产量难超预期,全球大豆供应紧平衡下,任何不利的气候都将导致供求失衡。尤其是油脂,预计17年国内即将进入去库存阶段。白糖全球连续两年减产去库存,加上国内减产周期下成本上升的支撑,内外共振下糖价向上动力十足。

棉花经过连续多年减产,上涨大周期本在17年就该来临。今年缓慢的抛储速度证明国储棉的库存不是棉牛的障碍。

2、猪肉、禽肉、海参等农产品的稳步上行。随着季节性供应的减少,猪价有望在12月份开启双顶之路。引种受限下,禽肉的上涨只是时间问题。上游父母代鸡苗价格已经一骑绝尘率先启动达到100元/套,预计毛鸡价格乐观在12月下旬,中性在春节前后也将开始新一轮上涨。

而低迷多年的海参价格,在今年拉尼娜气候的影响下,环比涨幅已超60%。13年以来的投苗量下降,也将带来17年供求格局的根本好转。

3、价格上涨带动盈利增长是通胀逻辑的基石。从价格与盈利弹性考虑:1)首选禽链,弹性大,业绩好。首推益生股份、圣农发展,其次民和股份、仙坛股份;2)其次海参,景气底部反转,重点关注:好当家、st 獐岛;3)重点关注白糖、棉花,建议关注中粮屯河、南宁糖业;新赛股份、新农开发;4)滞涨类板块首选种子,首推隆平高科、登海种业。

禽链上涨启动,继续坚守禽链!近期,由于9月毛鸡价格涨幅低于预期,禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。

但实际情况是,益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套,进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。本周,我们赴东北辽宁进行了禽产业链草根调研,走访了多家祖代种鸡场、父母代种鸡场和屠宰场。

1、引种不足带来的禽链景气向上的趋势不变。父母代的换羽并不能弥补引种不足带来的供求缺口。预计短期商品代价格还会震荡,但春节前后能开启新一轮行情。行情高度将很大程度取决于渠道商囤货行为。

2、如我们此前预测,产业议价能力已经明显向上游父母代场集中。17年价格将在目前价位上继续高歌猛进。而且,伴随着17年下半年商品代价格进入加速上涨期,父母代鸡苗价格将在高位获得支撑,很可能会大超市场预期。3、预计在产父母代存栏在11月份从高位回落,商品代毛鸡价格启动或在年底;4、毛鸡价格快速上涨阶段还未来临,禽链周期投资逻辑还未终结;5、10月以来,我们反复强调,在板块前期已经回调近30%的情况下,继续看空禽链毫无必要。行业景气自上而下传导的逻辑在股价上已经开始再次显现。当前阶段,坚定推荐禽链板块。首推益生股份,其次圣农发展、禾丰牧业,其次仙坛股份、民和股份、华英农业。

具体而言:1、价格还会起来吗?——供给受限,白羽鸡价格上涨趋势未变。

1)引种渠道并未彻底顺畅,预计17年供求紧张局面未变。

当前引种来源只有西班牙1周1万套以及新西兰每月约1万套的产能。美国、法国在8月份相继发生禽流感,预计明年上半年之前仍难以复关。受此影响,1-8月份,国内祖代引种仅19.11万套,预计全年在35万套左右,17年预计在60万套左右,仍旧远低于80万套的均衡引种量。

2)在产祖代逐渐低于均衡产能。

15-16年在产祖代存栏的变化很好的展示了引种受限对国内供给的影响。15年1月底美国发生禽流感封关之后,一直到5月份国内才开始从法国引种。考虑到24周的后备期,在产祖代从6月份开始从高位113.62万套回落,一直到10月底方才见底。而今年5月至今以来,在产祖代存栏的下降,正好对应的是从去年11月底由于法国禽流感所导致的引种几乎断绝。所不同的在于由于引种量连续三年的下降,使得今年祖代换羽现象普遍,弥补了约20%的产能,所以5月以来的祖代存栏降幅没有15年那么明显。但应该看到,从第35周起,在产祖代存栏也跌破了80万套的均衡位置,只有79.08万套。而不足20万套的后备存栏,更是预示着17年国内白羽肉鸡供应的严重短缺。因此,白羽鸡由供给短缺带来的行业趋势才刚刚展开,远未到落幕的地步。

2、价格什么时候能起来?——预计商品代价格启动或许需待年底。

1)商品代鸡苗已在上涨趋势中。

我们在此前的报告《禽链坚守,博取预期差》中指出,不论行情好坏,鸡苗价格在年内(1-3月、6-8月)都有两轮上涨,今年第二轮上涨的起点在6月29日,并且上涨将持续到9月份。目前看来,鸡苗走势基本符合我们预期,7月以来烟台鸡苗价格震荡走高,已经在4元/羽以上价位持续运行约1个月的时间。由于17年春节较早,预计未来几个月,鸡苗价格将在3.5-4.5元/羽的区间持续震荡,在度过春节屠宰场停工期后的12月底1月初开启新一轮的快速上涨之路。

2)预计商品代毛鸡启动或许在年底。

安信农业最早提出,在产父母代存栏是判断毛鸡价格提前两个半月的先行指标。7月初在产父母代毛鸡存栏停止了上升势头,但与我们预期不一致的是,从7月至今,父母代种鸡存栏量并未下降,仍旧在1300-1340万套的区间内高位震荡。这也是9月毛鸡价格上涨乏力的重要原因。换羽现象的普遍存在,是在产父母代存栏持续高位的根本原因。但同时也应该看到,虽然存栏的绝对量在高位,但由于换羽将显著的降低种鸡的生产性能,所以父母代种鸡存栏规模在历史高位,但是鸡苗价格却仍能维持在高位。为了更好的衡量行业内的换羽情况,我们用t 期在产父母代存栏除以t-25期的35周移动平均在产祖代存栏,表示一套在产祖代能够提供的在产父母代数量。历史上,该数据一致维持在10-12之间。但从16年3月份以来,该数据突破12一直上升至16,这也就意味着从3月以来行业换羽鸡大量出现。换羽之后的产蛋周期能够再次延长35周左右,而且换羽只能换一次,因此,预计在产父母代存栏的下降将出现在11月份左右,则毛鸡价格的上涨预计将在年底启动。

3、有预期差的地方就有价值。

1)市场一致预期松动,新一轮预期差形成。超额收益源自于预期差。禽链板块此前最大的问题就在于预期的高度一致性。9月毛鸡上涨预期落空之后,市场的一致预期出现了松动,表现为相关个股持