赛卓药业:切入抗肿瘤药领域,打造集团抗肿瘤药整合平台

日前,赛卓药业发布股票发行方案,计划募资2.22亿元用于收购上海维科生物100%股权并对维科生物增资,同时收购恒康医疗集团拥有的抗前列腺癌药卡巴他赛的临床批件,设立肿瘤研发全资子公司推进现有产品TNF新适应症拓展和其他抗肿瘤新药的临床研发。

赛卓药业原有业务主要为化学原料药和化药制剂生产,公司现已生产上市产品为“头孢克肟分散片”,全部营收来自50mg规格头孢克肟分散片的生产和销售,主要销售渠道以医院为主,药店和第三方终端为辅,销售模式分为市场化销售和参与各地药品招投标采购两种。近年来,随着药品“两票制”在全国推广,另外医保控费、控制医疗费用药占比、各地限抗令等政策措施推行,公司今年上半年原有的几大代理商销售业绩下降幅度较大,公司销售压力较大,营收459万元,较同期下降了35.41%,产品毛利率下滑8个百分点。产品线储备方面,公司头孢类抗生素在研产品进展顺利,头孢地尼胶囊和头孢特仑新戊酯片取得临床批件;抗感染新药比阿培南粉针剂和降血脂新药匹伐他汀原料及片剂取得临床批件后正在进行工艺放大研究。

公司计划募资2.22亿元用于收购上海维科生物和收购卡巴他赛临床批件,并设立肿瘤研发全资子公司,推进抗肿瘤药研发,借此切入抗肿瘤药领域,拓展公司产品线,公司产品疾病治疗领域也从抗感染拓展到抗肿瘤领域。上海维科生物主力产品注射用重组改构人肿瘤坏死因子(rmh-TNF,商品名“天恩福”)为独家品种,主要用于NSCLS(非小细胞肺癌)及NHL(非霍奇仅淋巴瘤的联合化疗;卡巴他赛主要用于前列腺癌治疗;另外新设立抗肿瘤研发全资子公司主要负责天恩福新适应症开发,新产品NGR-TNF的研发以及卡巴他赛新药的临床试验等。目前,恒康医疗集团内共有5个公司从事靶向药物的研发,11个在研肿瘤药品,赛卓药业有望近水楼台先得月,成为集团相关资产的依托平台。

关键盈利假设:1、假设本次非公开增发今年之内完成(5元/股非公开发行4456万股,融资2.22亿元),总股本1.4956亿股2、2016-2018年,上海维科天恩福销售额6000万元(上半年营收已达2713万元)、7500万元,1亿元,营收同比增速分别为80%、25%、33%3、2016-2018年,公司原有头孢抗生素业务营收1100万元,1200万元、1400万元,同比增速分别约为-37%、10%、15%2016-2018年,我们预测赛卓药业营收7100万元、8700万元和1.14亿元,同比增长306%、22%和31%,净利润分别为100万元、600万元和1400万元,同比增长每股EPS0.007/0.04/0.09元。估值参考:考虑到赛卓药业增发后未来营收主要来源于抗肿瘤药物领域,以及未来定位为恒康医疗集团抗肿瘤新药整合平台,参考新三板同类新药研发型企业仁会生物和君实生物市值及估值水平,截止11月8日收盘价,仁会生物(64.92亿元,PB12),君实生物(64.15亿元,PB6.86),我们认为赛卓药业增发后市值7.48亿元-11.97亿元(5-8元增发价区间计算),对应PB2.3-3.2,增发后赛卓药业总市值和PB估值具有吸引力。