化工行业:资产负债率下行、Q3净利同比大幅提升

投资要点:

基础化工2016Q3净利同比大幅提升,环比下降

2016年Q1~Q3实现营业收入6068.38亿元,同比增长4.50%,营业成本4950.46亿元,同比增长4.04%;营业利润331.79亿,同比增长8.17%;归属于上市公司的净利润270.08亿,同比增长5.93%,基础化工行业净利润提升主要是行业毛利率的提升。2016Q3的ROE为1.38%,较2016Q2的1.80%下降0.42个百分点,同比则小幅下降了0.02%,盈利能力有所下滑。统计的212家基础化工公司整体(剔除负值)的平均市盈率为43.26X,相对全部A股平均市盈率溢价132.33%,估值偏高。

2016Q3基础化工行业资产负债率下降,行业经营性现金流较好,在建工程占比下降,投资意愿不强

以我们统计的212家基础化工企业为样本,截止到2016年三季度末,资产总计14207.81亿元,同比增长16.15%;负债总额7557.012亿元,同比增长7.85%,行业的资产负债率53.19%,同比下降4.55%,环比下降1.59%。从负债的来源看,经营性负债占比略有上升0.71pct至27.87%;银行贷款负债占比出现下降,2016年三季度末占比43.83%;而债券融资占比下降0.20pct至6.85%,综合两方面显示化工企业融资难度加大。2016年三季度末固定资产总额为5017亿元,占总资产的比例为35.31%,环比增加了1.42%,占比进入下降通道中;2016年三季度末在建工程总额为1273亿元,占总资产的比例为8.96%,环比下降了0.21%,说明2016Q3基础化工行业在建工程完工大于新建。子行业中,炭黑、民爆、涤纶、氯碱、氨纶和橡胶制品等行业的资产负债率较低;经营现金流方面,2016年Q1~Q3共产生经营性现金流净额为504亿元,是净利润的1.75倍,相比2014年和2015年的2.41倍和1.87倍有所下滑,但总体看,基础化工行业的现金流情况依旧良好,从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看,2016年Q1~Q3共支付506亿元,同比下降0.98%,已经处于近几年低点,说明在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下,基础化工企业上市公司投资意愿下降。

维持“中性”评级

从目前行业的估值看,基础化工行业依然偏高,但不乏优质个股,重点推荐南方汇通(000920.SZ)、青松股份(300132.SZ)、恒逸石化(000703.SZ)、中泰化学(002092.SZ)和黑猫股份(002068.SZ)。

风险提示

1)、宏观经济疲软导致下游需求不振,化工品价格普遍下跌的风险。2)、原油等大宗原料价格继续下跌的风险。