非银行金融行业:寿险公司迎转型,投资收益率企稳

事件:2016年10月,四家上市险企公布2016年三季报。三季度险企业绩大幅下滑,除中国平安实现净利润17%的增长以外,中国太保(-41%)、中国人寿(-60%)和新华保险(-45%)净利润均大幅下降。

保费维持高增速,寿险公司迎转型。

(1)除新华外,上市险企寿险保费维持高增速。2016年前三季度中国平安(+26%)、中国太保(+31%)、中国人寿(+21%)寿险保费收入维持高增速,新华保险保费同比增速降幅由年初的25%收窄到前三季度的1.27%,其主要原因在于公司进行业务结构的调整,大幅压缩银保趸交业务(-34%),但其银保首年期缴业务(+64%)和个险新单(+24%)仍保持高增速。预计2016年全年保费增速将有所趋缓,全年增速将维持在20%-25%。

(2)低利率推动寿险公司转型。低利率环境下,寿险公司逐步转型,改变盈利过度依赖利差的模式,更加重视费差和死差,寻求建立“死差”、“费差”、“利差”的“三差”平衡利润模式。

2016年前三季度,中国平安寿险业务新业务价值353.5亿元,同比增长48%,业务结构向好;新华保险大幅压缩银保趸交业务(占比比去年同期减少9%),发展银保首年期缴业务(占比比去年同期增加7%)和个险业务(同比上升17%),转型成效显现;太保新保业务收入434.8亿元,同比提升44%,其中趸交仅有12.5亿元(占比2%);国寿未披露前三季度新业务价值数据,2016年上半年,国寿新业务价值同比大幅增长50.4%,发展态势良好。预计未来险企将在死差方面,提升保障性的产品占比,完善风控机制,而在费差方面,加强费用管制。

财险业务增速趋缓,承保盈利改善。2016年前三季度,受到车险费改以及营改增的影响,平安财险(+4.8%)、太保财险(+1.1%)增速趋缓;承保盈利方面,平安财险综合成本率为94.9%,比2016年上半年微降0.4%,而太保未披露三季度综合成本率,2016年上半年太保产险综合成本率下降至99.4%,整体来看,平安财险和太保财险综合成本率稳中有降,承保盈利有所改善。预计2016年全年平安财险和太保财险将严控业务质量,综合成本率分别将维持在95%和99%左右。

投资收益下滑,但投资收益率略有改善。

(1)投资收益大幅下滑。2016年前三季度,在宏观经济下行、市场下行以及债券收益率下滑(由年初的2.87%下降至三季度末的2.73%)等因素的影响下,中国平安(-21%)、新华保险(-37%)、中国太保(-22%)、中国人寿(-30%)投资收益同比均有所下滑,投资收益的下滑对2016年下半年保费增速将产生负面影响,预计险企股票基金计入可供金融资产占比会逐步提升,以平滑投资收益。

(2)投资收益率比上半年略有改善。2016年三季度资本市场回暖,上证综指第三季度上涨2.56%,因此2016年前三季度中国平安(4.9%)、中国人寿(4.43%)总投资收益率比上半年分别提升0.5%和0.07%,资产端略有改善。新华保险前三季度投资收益率5.1%,受益于非标资产占比较高,且公司缩减权益类资产规模(股票基金资产占比从2015年末的13.5%下降至2016年中的11%),新华保险的总投资收益率较之其他上市公司处于较高水平。整体来看,预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。

补提准备金减少净利润,但利好净资产。

(1)补提准备金影响净利润。2016年前三季度,受到补提准备金的影响,中国平安(减少172亿元)和中国人寿(减少185亿元)的净利润均受到影响,预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约25bps,根据险企2015年数据测算,折现率每减少50bps,新华保险、中国人寿净利润将分别减少约129亿元、520亿元,折现率每减少25bps,中国太保净利润将减少约98亿元,折现率每减少10bps,中国平安净利润将减少约30亿元。预计险企将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度,进而减小补提准备金的金额,缓解利润压力。

(2)利率下行利好净资产。国债收益率下行提升存量债券资产公允价值,带动净资产上升。

根据上市险企2015年数据测算,利率每降低50bps,上市险企净资产将增加约4-69亿元(太保21亿元、国寿69亿元、新华4.6亿元、平安55亿元),预计2016年净资产的变化将好于净利润。

标的推荐:新华保险/中国平安/中国太保/中国人寿风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生