水井坊:重点发力白酒腰部市场,成长空间可期

报告摘要:

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入7.95亿元,同比增长28.38%; 实现归属母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长110.60%;EPS0.31元,加权平均净资产收益率为11.00%。

业绩大幅增长,经营效率提高:Q3实现营业收入3.02亿元,同比增长31.24%,延续了今年以来的高速增长态势,全年销售目标(9.4亿元)完成度较高,实现归母净利润5798万元,同比增长181.33%。公司中高档酒量价齐升,推动整体毛利率上升,1-9月毛利率74.71%, 同比增长1.34pct;销售费用率22.33%、管理费用率15.62%、财务费用率-0.50%,分别变动-2.40pct、-1.91pct、0.17pct,帝亚吉欧的入住对公司经营效率的提高起到了积极作用;臻酿八号凭借高性价比持续放量,客户打款意愿较强,9月末预收款7098万元,同比增长66.47%; 经营活动净现金流增长51.73%。

腰部市场发力,扩展成长空间:公司中高档酒收入占比99%,其中井台和臻酿八号两个核心品牌约占公司收入80%,两者价位在300-500元间,位于白酒腰部市场,是公司重点打造的单品。受限制三公消费影响,部分高端消费下移,同时消费升级的趋势也推动部分低端消费上移,两个因素叠加扩大了腰部市场整体容量。公司在此市场面对的主要竞争对手包括剑南春等,按公司2015年2702吨销量计,仅占市场8%左右,瞄准腰部市场发力将赢得较大的成长空间。

优化渠道,回归总代模式:公司之前采取总代、直营及与帝亚吉欧合作的三种销售模式,从今年起公回归司全面总代模式,加强对前端市场的把控,目前已经在江苏、广东、四川等地逐步实现转换,并增加了增加新的一线销售人员以优化渠道。

盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS 0.33元、0.49元、0.70元,对应PE 53倍、36倍、25倍,考虑到公司渠道调整稳步向好, 核心产品销售情况良好,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧。