中国电信:16年3季度表现突出,因竞争下调板块评级

中国电信16年3季度业绩出色,其中净利润和移动服务收入分别增长9.1%和9.2%。随着中国联通(0762.HK)和中国电信推出庞大的移动数据容量,中国4G市场的竞争加剧,考虑到16年4季度的竞争风险上升,我们将电信板块评级由增持下调为中立。我们认为竞争加剧可能会限制电信板块盈利的上升空间。

支撑评级的主要因素

净利润增长9.1%至59亿人民币,比中银国际预测高出6%,接近市场一致预期的高端。得益于强劲的4G注册用户增长,移动服务收入增长9.2%,拉动混合ARPU上升0.7%至56.5人民币/月。16年3季度移动数据用量增长117%,与全国平均增速大体相当。鉴于中国移动(0941.HK)16年3季度移动数据流量增长104%,我们认为中国联通在移动数据流量增长上实际处于领先位置,远远高于全国平均水平。

固线服务收入维持同比3%的健康增长,我们认为这有助于缓解投资者对中国移动获颁全面电信服务牌照后固线宽带领域竞争加剧的担忧。

中国电信息税折摊前利润下滑1.1%主要是因为网络运营费用上升23%。

销售、营销和管理费用同比下降7%,帮助抵御了网络运营费用的大幅上升。鉴于铁塔租赁费用计入后15年4季度基数较高,我们预测16年4季度网络运营费用增速将放缓至单位数,因此4季度息税折摊前利润可能会恢复增长。

评级面临的主要风险

竞争加剧可能导致盈利和营收增长放缓。

估值

重申买入评级;目标价维持在5.72港币。我们认为临近年底,竞争加剧的风险上升。由于提供低成本数据且带宽更高的4G新进入者所带来的竞争加剧,对4G注册用户及其用量的竞争将更加激烈;鉴于积累的大量富余4G容量,我们认为数据收费将快速下降,而这可能会制约16年4季度电信公司盈利的潜在上升空间。我们偏好的中国电信公司仍然依次为中国电信-中国联通-中国移动。