海天味业:净利增速略有回落,持续成长能力突出

海天味业公布16年三季报,1-3Q16实现营收89.6亿,同比增10.3%;归母净利20.4亿,同比增10.8%,每股收益0.76元。测算3Q16收入27.9亿,同比增12.7%;归母净利5.5亿,同比增9.4%,每股收益0.20元。

平安观点:

3Q16收入、净利略超预期。3Q16净利增9.4%,主要来自于收入增12.7%、毛利率提升3.3pct。

营收增速回暖,行业压力仍存。3Q16营收增速回升至12.7%,原因一方面公司主动调整战略,积极运作市场应对行业压力;另一方面由于仓库维修,部分味极鲜、大包装酱油等10月份货物提前至9月发货,短期对3Q16产生正面影响。估计酱油类有高个位数增长,蚝油、调味酱增速在10%以上。宏观经济放缓、消费低迷导致的行业压力持续存在,预计全年营收124.5亿,同比增10.2%。

品牌推广力度加大,短期净利增速下滑。3Q16毛利率44.8%,同比增3.3pct,原因可能在于去年同期基数较低、产品结构提升、规模效应以及产线技改带来产出率提升。销售费用率大增5.1pct,导致净利增速回落至9.4%,主因在于广告费用确认较多,行业压力背景下公司加大海天品牌推广力度,年内已有五个冠名综艺节目广告播出。其他费用基本控制在预算范围内,预计全年净利27.5亿,同比增9.6%。

新业务开展,新产能投放,新思路下持续成长能力突出。海天醋饮料“张小主”7月份已上线,试水饮料市场目前规模不大;江苏新基地首期10万吨蚝油已投产,其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。行业下行背景下公司酝酿新思路:完善渠道网络布局,强化终端品类管控,加强品牌推广宣传,当前投入为后续成长奠定基础,持续发展能力突出。

盈利预测与估值:根据三季报情况,上调费用率假设,下调16-18年EPS均约3%,预计公司16-18年实现每股收益1.02、1.18与1.38元,同比分别增9.6%、16.4%与16.5%,最新收盘价对应的PE为31、26与23倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,持续成长能力突出,同时具有新业务扩展与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:原料价格大幅上涨或食品安全事件。