白酒行业三季报综述:高档酒推动3Q16超预期,复苏进入第二阶段

高档酒推动3Q16超预期,地方低档酒企压力仍大。16家白酒上市公司3Q16营收同比增12.5%,明显高于2Q16的7.2%和3Q15的6.5%。扣茅台、五粮液后,14家公司3Q16营收同比增10.6%,比2Q16的6.6%上升4pct,比3Q15的8.5%也上升了2.1pct。3Q16,16家白酒上市公司归母净利同比增6.5%略高于2Q16的5.8%,如扣除茅台、五粮液,则同比增17.9%,大幅高于2Q16的5.5%。高档酒应是3Q16超预期主要因素,并带动了剔除茅台、五粮液后14家公司3Q16毛利率同比、环比升2.4pct至66%。受消费升级和全国性名酒厂产品线下延挤压,地方性低档酒企压力仍大。

行业复苏可能正进入第二阶段,分化可能加剧。越来越多酒厂经历调整后企稳,并通过开发高利润率新品、增加线下投放来推动新一轮扩张,始于2014年的行业复苏可能已步入第二阶段。一方面可以预期,更多上市公司进入扩张期会推动营收较快增长,另一方面竞争可能在加剧,企业分化也可能更明显。3Q16,16家白酒上市公司销售费用率13.6%,扣茅台、五粮液后14家公司达18.5%,同比3Q15升0.7PCT。

后复苏时代四思路选股。首先是相关价格带有绝对领先优势,自身动作对行业调整有主导作用,且估值切换和估值提升均有空间的。主要是茅台和五粮液,尤其是茅台。其次,关注2017年最可能超预期品种,主要是茅台和老白干,两者3Q16财务处理最谨慎,同时两者自身业务面也强劲。第三,关注复苏节奏稍慢酒厂的快速增长机会。一个是酒鬼酒,拥有全国性高档酒品牌基因、湖南一省根据地市场、产品结构调整基本完成,渠道调整也已开始,后续复苏节奏值得重点关注。另一个是汾酒,品牌一流、省内根据地最牢靠,但受限于种种因素,产品、渠道调整后的扩张暂未入佳境,但有空间。第四,改制和并购仍可能成牛股催化剂。改制方面,山西汾酒有机会,其省内、省外业务稳定并已在自然回升,作为山西省国企代表,汾酒也成为改革先行者概率很大。并购方面我们仍看好老白干酒,公司内生增长良好,并购战略明确,且拥有行业第一流资源,16年并购事项持续低于预期拖累了股价,但也为17年提供了机会。

风险提示:烈性酒政策变动风险;茅台批价趋势逆转。