天翔环境:三季度业绩增长显著,关注油田环保及海外业务

投资要点

事件:前三季度公司实现营业收入5.6亿元,同比增长70.2%;实现归母净利润5902万元,同比增长164.1%,每股收益0.25元。其中第三季度实现营业收入2.4亿元,同比增长83%,归母净利润3793万元,同比增长393.6%。

并表及环保业务增长促进业绩大幅增长,在手订单丰富支撑业绩持续放量。前三季度业绩大幅增长符合预期,主要系圣骑士并表范围扩大以及子公司天圣环保业务增长所致。目前公司在手合同和PPP项目已超10亿元,业务范围多点开花,涉及油田环保、土壤治理、餐厨垃圾、市政污水污泥、环境检测等领域。其中油田环保订单取得较大突破,前三季度油田环保订单合计2亿元,包括大庆油田、克拉玛依油田等典型项目,在国内市场较空白背景下获得一定先发优势和市场认可。目前公司在手订单较丰富,将支撑业绩持续增长。未来看好公司在油田环保市场的布局(预计市场空间200亿以上且壁垒较高)及PPP新订单的斩获。

股权激励再添亮点。近期公司再度开启股权激励,行权条件为2016-2018年净利润不低于1.3亿元、3.1亿元和4.8亿元,我们测算高于2015年激励计划对2016-2017年的利润要求并更新2018年业绩考核,提升业绩目标彰显公司发展信心,绑定管理层上下利益一致,共同促进公司成长。

国际化战略推进迅猛,外延式再下一城。继收购圣骑士后,目前公司非公开发行拟收购德国BWT,预计明年一季度有望落地。近期公司再成立特殊目的并购基金,大股东计划以不低于3亿欧元购买德国欧绿保标的A和S项目(占整个欧绿保集团营收40%)并签订战略合作协议。欧绿保是全球第七大固废领域处理公司,A与S项目主要涉及废旧汽车拆解、电子电器拆解等,合计总营收约9亿欧元,EBIAT约6-7千万欧元,体量庞大。其中A项目在香港建设唯一的电子拆解厂,与中国市场关联大,若投建运营可关注其项目运营效果及后续在国内复制可能性。若顺利实施收购将进一步完善公司环保产业拼图,拓展再生回收、垃圾运输管理等业务,完善水及固废板块。短期资产在并购基金中对公司影响有限,我们预计2018年后有望理顺其机制与公司产生协同效应。

盈利预测与投资建议。根据股权激励方案2018年业绩有望较大提升,但短期我们暂不调整盈利预测,考虑未来股本可能变化,预计2016-2018年EPS为0.29元、0.60元和0.76元,对应PE为81x、39x和31x,看好公司中长期发展。

风险提示:非公开发行不确定性风险,汇率风险,项目建设低于预期风险、圣骑士业绩实现或不及承诺的风险等。