海澜之家:新门店影响短期业绩表现,关注Q4业绩弹性

业绩符合预期:公司发布三季报,2016年1-9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为120.67亿元/24.14亿元/23.61亿元,分别同增6.56%/5.45%/4.99%,EPS0.54元,业绩符合预期。其中,Q3营收、净利润增幅分比为-2.57%、2.87%。

公司预计全年营收同增10%-15%。

毛利率与期间费用率稳定,资产减值损失大幅提升:公司综合毛利率稳定,微增0.1pct至39.9%;销售/管理/财务费用率分别升0.11pct/0.14pct/0.09pct至7.86%/5.97%/-0.65%,三费合计升0.33pct至13.19%,总体控制良好;归母净利增速低于营收主要是由于资产减值损失同增2497.6%至6038万元、因政府补助减少营业外收入同降41.5%至3,064万元,但转让华泰瑞麟股权投资基金认缴出资份额致投资收益同增2912.4%至3,998万元抵消部分负面影响;应收账款较年初升10%至6.7亿元;存货较年初降1.48%至94.38亿元。

新开门店加速,看好Q4营收弹性:分品牌看,主品牌海澜之家营收增长稳定,同增8.93%至100.87亿元,占整体营收86%,女装品牌爱居兔进入快速增长期,营收同增48.22%至2.84亿元,毛利率同增18.36%至29.9%,前期推广投入开始兑现,海一家(原百衣百顺)因门店面积缩减,营收同降5.25%至2.24亿元,职业装品牌圣凯诺因成本上升与顾客需求变化营收11.56亿元,同降14.27%;分渠道看,加盟店及商场店贡献整体营收(除圣凯诺)98.3%,线下销售同增4.87%至111.91亿元,线上销售营收同增53.11%至5.6亿元;从门店扩张看,海澜之家/爱居兔/海一家门店数为4,073/545/344间,分别净增556/239/177间,已完成海澜之家门店净增400家,爱居兔和百衣百顺门店净增300家的年度目标,同时,新开店数量大增一定程度上影响Q3业绩表现。考虑去年暖冬销售基数低,今年预计寒冬且前三季线下门店扩张布局有望在Q4贡献业绩,我们看好公司在Q4销售旺季有良好表现。

投资建议:公司核心竞争力清晰,立足高性价比产品,打造中国男装的国民品牌,短期增速略有下降不影响中长期投资价值。我们略下调2016-2018年EPS预计为0.73元/0.83元/0.94元(原0.74元/0.85元/0.94元),维持评级为“买入-A”,目标价12.54元,对应2017年15倍PE。

风险提示:1)终端消费持续疲软;2)新店表现低于预期