沱牌舍得:业绩高速增长,改革初显成效

报告摘要:

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入10.99亿元,同比增长34.72%;实现归属母公司所有者净利润5481万元,同比增长12.87倍;EPS0.16元,加权平均净资产收益率为2.41%。

产品升级带动收入持续增长,费用同比上涨明显:Q3实现营业收入3.19亿元,同比增长69.21%,公司主推中高端产品的策略收到成效,收入出现恢复性增长,Q3收入增速在Q1、Q2基础上继续加快。Q3实现归母净利润3163万元,同比增长12.32倍。Q3毛利率56.81%,同比保持稳定,环比提高2.77%,随着渠道调整逐步到位以及中高档酒收入占比的提高,毛利率有望进一步提升。费用方面,Q3销售费用率17.27%、管理费用率14.88%,同比减少2.99%、4.49%;1-9月期间费用率合计29.71%,同比大幅减少10.65%,保证了利润的增长。

天洋入主,改革收到成效:天洋集团7月正式成为公司控股股东并对管理层进行调整,新管理层积极简化产品体系,清理贴牌,砍条码、走单品聚焦战略,确定了舍得、陶醉、特曲和曲酒四个主要品类,以舍得聚焦高端,以沱牌主打大众市场。经过前期对渠道的清理,目前渠道库存较为合理(一个月左右),在业绩及时兑现的激励制度下销售人员积极性也已大幅提升。沱牌集团在挂牌受让时政府与天洋集团签订协议,2018年、2020年分别实现50亿元、80亿元集团收入的目标,在此目标激励下,天洋对公司的改革还将继续深化。

沱牌推出新品抢占大众市场:公司重点推出价格在50-160元间的三款沱牌天曲、特曲、优曲单品,抢占3000亿元大众酒市场份额,此举将强化沱牌系列在大众酒市场中的地位,形成沱牌与舍得在大众和高端两个市场上形成合力,共同拉动公司业绩增长。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS 分别为0.34元、0.64元、1.08元,对应PE 分别为70倍、37倍、22倍,考虑到行业景气度回升,公司短期内边际改善空间巨大,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧