中国平安2016年三季报点评:业绩逆势保持高速增长

净利润逆势增长17.1%,超出市场预期。公司前三季度实现归属于母公司股东净利润565.1亿元,同比增长17.1%,超出市场预期,并显著领先同业。公司税前利润825.8亿元,同比小幅+2.0%,同时所得税同比大幅下降45%(免税收入变化+15年递延税资产下降)。公司税前利润增速下降主要因为:1)Q1股市震荡带来权益类价差损失,公司前三季度(年化)总投资收益率4.9%,同比去年下降2.9个百分点,浮盈较年初缩水60亿元(较2016H回升31亿元);2)750天国债收益率移动平均进入快速下行通道,传统险准备金上升,对前三季度税前利润影响约为-172亿元。

准备金折现率变动冲击16-18年会计利润。根据测算,750天国债收益率移动平均变化造成的准备金上升或降低全年税前利润超250亿元,对于17和18年税前利润的影响预计为-400亿元和-170亿元。传统险准备金折现率变动对于利润的影响本质上来源于会计处理方法造成传统寿险准备金变化的滞后性(16年开始准备金折现率的快速下行是由于14-15年市场利率曲线下行的滞后体现),并不影响公司未来的实际现金流和EV。

个险新单高增长推动NBV大增48.1%,银保期缴翻倍。2016年前三季度公司个险新单保费828亿元,同比增长39.5%,其主要驱动因素为代理人资格限制放开和银行理财收益率下滑。个险新业务的高增长推动公司NBV同比大增48.1%,达353.5亿元。占比较小的银保业务结构持续优化:新业务价值率较高的期缴业务新单翻倍。

财险保费增长放缓+承保利润稳定。由于公司内部业务单元结构调整,前三季度财险业务保费增速放缓至4.8%;财险业务综合成本率94.9%,保持同业绝对低位,承保利润水平较稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。

投资建议。

公司保险业务保持了一贯的强劲势头,寿险和财险业务均体现了难以撼动的竞争优势,预计未来仍将保持稳定高速增长。公司布局多年的互联网金融业务已进入爆发期,预计未来随着陆金所上市,公司作为线上+线下综合金融平台的价值将会进一步被市场发现。预计公司16/17/18年EPS分别为3.4/3.3/3.8元。目前公司16PEV仅0.93倍,处于绝对底部,估值安全边际很高。我们认为公司合理估值为1.2倍16PEV,对应目标价44元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1.长期低利率环境对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力。