三环集团:三季报略低于预期,大逻辑不改,坚定看好

投资要点:

1.事件:公司发布《2016年第三季度报告》。

2.我们的分析与判断。

(一)三季报略低于预期,四季度有望回暖。

2016年前三季度公司实现收入21.39亿元,同比增长15.56%;前三季度归属上市公司净利润7.69亿元,同比增长20.7%。公司三季度业绩略低于市场预期,处于业绩小低谷,主要原因在于:公司为了迎接未来几年光纤插芯行业快速增长的红利,采取了主动降价抢市场份额的策略,导致今年三季度价格同比下滑较大,从而公司收入和利润的增速出现了小低谷。

四季度业绩有望回暖。展望今年四季度及未来,在主业光纤插芯方面,主动降价策略已经取得良好效果,竞争对手经营压力大增,市场份额进一步扩大,我们判断降价策略接近尾声,而出货量仍大幅增长;在陶瓷指纹识别盖片方面,公司全面进入一线手机品牌的供应链,包括小米、OPPO、一加、VIVO 等知名品牌,订单继续井喷式增长,全年预计收入3亿元以上;在陶瓷封装基座方面,公司正开始逐步供货声表面波滤波器客户,这是公司继晶振之后的新应用领域的突破;在陶瓷后盖方面,10月份发布的小米MIX 广受市场欢迎,预计预定量达到百万台级别,三环集团的陶瓷后盖预计也有不少的业绩增量。因此,我们判断四季度业绩回暖。

(二)度过三季度小低谷,后续经营向好。

光纤插芯:明年大幅降价不再,大份额享受后续行业快速增长的红利。短期来看,电信、移动等运营商对光通信器件招标大增,光纤插芯需求量相应提升。以移动光通信采购招标情况来看,2016年光分路器采购量2090万套,比2015年的612万套增加258%。光器件所需的光纤插芯需求量也大比例增长。我们判断2017-2018年是光纤插芯增长小高峰。中期来看,运营商计划在2018年推出5G 网络试用,2020年商用,5G网络所需基站建设量大幅提升,对光纤插芯的需求量进一步提升。我们判断2019-2020年是光纤插芯增长大高峰。

陶瓷封装基座:预计明后增速快速提升。三环在在晶体频率元件市场的竞争优势提升,市场占有率继续提高。此外,三环又开始切入表面波滤波器客户。

氧化锆陶瓷后盖:计划大幅扩产陶瓷后盖毛坯,到明年形成几百万片每月毛坯产能。小米MIX 广受欢迎,已经为陶瓷手机做预热,明年OPPO、VIVO、华为有望采用。公司已与几家知名手机厂商接洽,明年将是陶瓷后盖的放量期。

3.投资建议。

我们看好公司高壁垒业绩优估值低,我们预计2016/2017/2018年EPS为0.65/0.85/1.08元,对应明年的估值21倍,给予推荐评级。

4.风险提示:新产品进展不及预期。