贵州茅台:白酒王者继续独步高端市场

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入266.32亿元,同比增长15.05%;实现归属母公司所有者净利润124.66亿元,同比增长9.11%;EPS9.92元,加权平均净资产收益率为18.45%。

收入延续高增长,全年任务接近完成:Q3实现营业收入87.95亿元,同比增长16.51%,延续了今年以来的高增长态势,实现归母净利润36.63亿元,同比增长3.58%。截止到三季度末,公司已完成全年销售目标348亿元(+4%)的76.53%,Q3预收款大幅增长59.12亿元,达到173.93亿元,创下新高,按“营收+预收”口径计算,公司已基本完成全年任务。Q3毛利率91.48%,同比减少0.83%;费用率13.70%,同比减少0.55%,销售净利率46.73%,同比下降4.32%。

培育系列酒和海外市场收到成效:今年以来公司加大了系列酒的培育力度,在组织管理和费用投放都做了较大调整,目前来看效果较佳,1H2016系列酒实现收入6.91亿,同比大增55.76%,预计三季度末已完成去年全年任务量(7300吨);海外市场方面,茅台酒目前占全国白酒出口50%左右,2015年出口16.08亿元,今年上半年同比增长69.46%至7.25亿,全年出口额站上25亿元概率较大,未来在“茅台鸡尾酒”、“饮茅台利健康”等营销策略的推动下,茅台酒今后在国际市场占比有望上升到10%。

批价上涨,酝酿春节行情:近日我们通过上海、北京、深圳、南京地区经销商了解到,目前茅台渠道库存较低,经销商普遍反映货源较为紧张,茅台一批价已上涨至1000元以上,茅台公司对总量进行管控,日发货量只有50吨,我们预计在年底之前供求紧张状况有望持续,或将推动整体批价继续上行。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为13.55元、15.59元、18.07元,对应PE分别为23倍、20倍、18倍,高端白酒复苏态势确立,公司作为高端白酒龙头有望受益,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下行。