海螺水泥:盈利能力强,关注四季度业绩表现

公司2016年1-9月业绩同比下降2.2%,EPS1.13元

2016年1-9月公司营业收入379.5亿元,同比下降0.05%,归属上市公司股东净利润59.7亿元,同比下降2.2%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润53亿元,同比增长28.4%,EPS1.13元。单3季度实现营业收入139.8亿元,同增1.7%,环比增长4.7%,归属上市公司股东净利润26亿元,同增87%,环比增长18.8%,单季EPS0.49元。

2016年1-9月,我国水泥行业产量同比增长2.6%,增速较15年同期由负转正,提高7.3个百分点;报告期内预计公司水泥销量同比增长,而受水泥累计均价较低影响,营收微降;1-9月归属母公司净利润同比小幅下降因15年同期投资收益较高,扣非后口径显示业绩同比增长近3成。随水泥价格回升,单3季度公司营收回归正增长,业绩增幅较大,4季度有望延续盈利改善趋势。

毛利率提升幅度大,成本费用管控优秀

报告期内公司综合毛利率31.7%,同比上升5.1个百分点;销售费率、管理费率为6.1%、5.9%,分别同比上升0.5、0.8个百分点,财务费率为0.6%,同比下降0.6个百分点,期间费率12.6%,同比上升0.7个百分点。得益于公司优秀的成本费用管控能力,报告期内公司维持30%以上较高毛利率,且期间费率保持基本稳定。

单3季度公司营收同增1.7%;综合毛利率34%,同升10.3个百分点;销售费率、管理费率为5.8%、5.7%,分别同比上升0.3、1.2个百分点,财务费率0.4%,同比下降0.7个百分点,期间费率12%,同比上升0.7个百分点。

盈利预测与投资建议:上调盈利预测与目标价

2016年以来房地产投资回暖与基建稳增长带来需求恢复,水泥行业产量实现同比增长;公司作为行业龙头,预计其水泥产销量增速快于行业平均;公司具备业内最优的成本费用控制力,四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,叠加去年低基数效应,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略。我们上调对于公司的盈利预测,预计公司2016-18年归属母公司净利润分别为102.6、120.4、131.9亿元,EPS分别为1.94、2.27、2.49元(原预测EPS分别为1.68、2.14、2.48元),上调目标价由23.5元至25.20元,对应公司2016年13倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势大幅恶化,原材料、燃料价格上涨。