众信旅游:前三季度净利润内生增速超20%,期间费用率略有提升

16年前三季度,公司实现营业收入83.39亿元,同比增长28.90%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长23.37%,实现扣非后净利润2.06亿元,同比增长24.10%,每股收益0.259元/股,同比增长12.12%。16年单三季度,公司实现营业收入38.86亿元,同比增长16.58%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长20.73%,实现扣非后净利润1.32亿元,同比增长18.74%。

我们将目标价格下调至24.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

前三季度公司净利润内生增速超20%。竹园15年3月开始并表,开元15年7月开始并表,扣除并表因素,预计前三季度公司收入内生增速在20%左右,净利润内生增速超过20%。16年单三季度与15年单三季度的并表范围相同(众信本部+竹园+开元),单三季度公司营业收入增速16.58%,归母净利润增速20.73%。

管理、销售人员增长,期间费用率提升。16年前三季度,公司主营业务毛利率9.72%,同比增加0.31个百分点,体现横线并购整合的协同效应;净利率2.52%,同比减少0.12个百分点;期间费用率整体提升,销售费用率4.61%(+0.69个百分点),管理费用率0.96%(+0.15个百分点),财务费用率0.30%(+0.18个百分点)。

评级面临的主要风险

旅游业系统性风险,出境游增速不达预期。

估值

公司前三季度净利润内生增速超20%,毛利率提升体现横向并购整合的协同效应,管理销售人员的增长提升期间费用率。公司坚持“一横一纵”战略,横向并购华远后将进一步提升公司在批发业务的市场份额,同时公司在海外教育、体育等板块的业务延展将进一步完善出境综合服务平台,带来新的业绩增长动能。调整公司16-18年备考净利润(考虑华远全年并表)至3.43亿、4.47亿、5.70亿,其中内生净利润2.37亿、3.07亿、3.89亿,华远并表净利润1.06亿、1.39亿、1.81亿。公司股价对应增发后市值206亿元(按照增发底价得到增发股本计算),对应备考净利润60、46、36倍,维持买入评级,目标价由25.00元下调至24.00元。