浦发银行:中收保持快速增长,关注类贷款明显回升

公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润406.82亿元,同比增长9.47%;实现营收1209.28亿元,同比增长11.32%。第三季度公司实现净利润139.12亿元,同比和环比分别增长4.9%、8.3%。期末总资产余额5.56万亿元,较年初增长10.31%。1-9月加权平均净资产收益率12.86%,同比下降1.51个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.72%、200.14%。

1-9月业绩增速环比略有回落,中收继续保持快速增长。1-9月公司实现归母净利润406.82亿元,同比增长9.47%,增速较中期12%的水平下降2.5个百分点,增速略有回落。业绩的主要贡献因素为中收继续保持较快增长、成本的下降以及拨备计提放缓。前三季度公司的中间业务收入同比增长49.7%,增速环比仅下降2.6个百分点,第三季度分别同比和环比增长44.1%、下降5.2%,中收继续保持较高的增速,符合我们之前对公司中收增长进入快车道的判断,期末中收占比32.3%,较年初提升近10个百分点。三季度公司拨备计提力度放缓,同比和环比分别增长3%、下降17%,信贷成本环比下降46BP,拨备覆盖率环比下降约8个百分点至200.14%。

三季度息差略有下滑,活期存款增长相对较快。第三季度我们按期初期末余额计算的净息差为1.98%,环比下降11BP。主要是三季度计息负债规模扩张,较中期增长3.1%,同时资产结构上同业资产明显增长,较中期增长25.9%。三季度存款规模没有继续下降,较中期增长1.3%,其中活期存款增长4.5%,活期存款占比继续提升至47.7%。

三季度核销减速,关注类贷款明显回升。期末公司的不良率为1.72%,较中期提升7BP,不良余额较中期增长9.8%,增速较中期提升2个百分点。三季度核销规模较二季度下降约46.6%,加回核销的不良生成率明显下降,环比下降86BP。关注类贷款占比和余额较中期均有明显提升,关注类贷款占比较中期提升约1个百分点至4.24%的同业较高水平,关注类余额较中期增长35.9%,继中期关注类贷款规模较一季度下降后出现较为明显的回升,期末余额较年初增长68.6%。

从公司整体三季报来看,息差略有下滑,中收快速增长,但关注类贷款明显回升。我们预计公司2016年实现净利润同比增长5.6%,目前股价对应2016年PB1.04倍。我们认为公司经营稳健,SPDB+互联网金融战略驱动中收快速增长以及零售客户的沉淀。我们认为公司未来营收将保持稳定增长,同时拨备相对充足能够缓解大量核销带来拨备计提的压力,维持公司买入的投资评级。