隆鑫通用事件点评:扣非业绩增长30%,明年关注植保无人机运营业务爆发

传统业务收入保持稳定,并表贡献收入增长极。

公司第三季度单季实现收入21亿元,同比+24.3%;前三季度累计实现营收60亿元,+23.4%。传统业务中,发动机业务主要受水平轴发动机收入下降影响,收入下滑7%;摩托车业务受出口增长14.2%影响,整体收入+2%;传统业务总体收入基本持平。

总体而言,公司前三季度收入主要受山东丽驰收入6.6亿元(销售3.6万辆,在去年高基数的基础上增长75%)、广州威能收入5.6亿元并表影响保持高速增长。

三费占比持续下滑,盈利能力加强,扣非增长30%。

前三季度,公司总体毛利率21.8%,同比+1.3pct。其中,通用动力业务毛利近26%,同比+4.5pct,环比+4pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为:2.99%/6.07%/-0.56%;同比-0.55/-0.53/+0.79pct。除去财务收入由于汇兑变化降低之外,管理费用及销售费用均存在一定下滑,彰显公司良好的运营管理能力。主要由于上年同期增资山东丽驰形成1.08亿投资收益,导致上年同期归母净利基数过高,本报告期归母净利同比微增3.2%,扣除非经常性损益之后实现同比增长近30%;扣除并表因素后传统主业还实现近10%的增长。

产品转型升级,优秀的运营管理能力奠定竞争优势。

公司所处摩托车、通用动力系统制造行业整体处于下滑态势,公司实现收入的基本持平、盈利水平的稳定上涨主要受益三点:一是产品的改良、结构升级,由此前低端小排量摩托车、发动机向中高端、大排量产品转型;二是盈利能力更强的出口业务占比很高(占比近50%,毛利率水平高5pct);三是公司流程管理、成本控制能力出众。我们认为:在行业景气度下滑的情况下,公司积极转型,着力优化生产流程、把控成本,彰显其优秀的运营能力。

无人机试飞成功,即将切入千亿植保服务市场。

公司通过近4年的密集测试及优化,已顺利完成超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式测试。我们认为:XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。目前我国东北三省、新疆、山东、河南等省,总体大田面积近6亿亩。保守估计植保运营服务收费10元每亩/次,每年作业3次,则其每年整体市场空间近180亿。若按照植保无人机渗透率30%计,隆鑫取得30%的市场份额,则该项业务有望贡献收入16亿元,净利贡献有望超3亿元,将为公司带来巨大的业绩弹性。

账面现金充沛,外延扩张可期。

截至三季度末,公司在手现金近19亿元,现金存量充足,预计公司未来有望以植保无人机为基础,在通用航空领域继续积极寻求外延扩张的机会,并与现有业务形成协同。

盈利预测与投资建议。

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。