海大集团:洪灾影响逐渐消退,预计明年鱼价上涨推动销量提升

事件:10月26日,公司发布2016年三季报,报告期内,实现营业收入199.72亿元,同比增长13.49%,归属于上市公司股东净利润8.8亿元,同比增长20.47%,归属于上市公司股东扣非净利润8.37亿元,同比增长19.68%,EPS为0.75,同比增长18.75%。其中第三季度实现营业收入83.52亿元,同比增长5.08%,归属于上市公司股东净利润4.95亿元,同比增长11.97%,归属于上市公司股东扣非净利润4.75亿元,同比增长13.01%。公司预计2016年全年实现归属于上市公司股东净利润7.8-10.1亿元,同比增长0%-30%。

三季度洪涝冲击饲料销量,预计明年鱼价上涨驱动销量恢复性增长。

公司以水产饲料销售为主,今年6-7月份以来,我国华中、华东地区遭受洪涝灾害,其中湖北地区洪涝灾害情况尤其严重。公司在湖北地区的天门、洪湖、武汉、荆州、鄂州、浠水等地均有建厂,其中天门、洪湖水产料销量较多。由于二、三季度为水产饲料销售旺季,5-10月份约占全年水产饲料销量60%,但一方面洪水冲走了大部分大鱼,另一方面天气原因影响了养殖户的投苗积极性,叠加7月份防汛导致投苗延期,下游需求减少冲击了公司三季度水产饲料销量,尤其7月份销量下滑明显,我们预计三季度饲料销售80万吨,同比下降约20%。

随着洪灾影响逐渐消退,9-10月份养殖户开始恢复性补栏,但考虑到四季度是水产饲料销售淡季,公司饲料销量恢复性增长预期须待到明年。我们预计由于今年下半年投苗量的减少将驱动明年鱼价上涨,从而带动养殖密度增加,提高投喂量,公司饲料销量实现恢复性增长。

产品结构优化,成本下降,盈利能力提升。公司在几年前以开发多元化产品布局,进行饲料品种拓展和产品结构优化。在猪料方面,猪饲料中毛利较高的教槽料、乳猪料、小猪料等销量占猪饲料比重超过20%,水产料中高毛利的膨化鱼料销量增长超过20%,占鱼饲料的比重超过50%,由于广东地区水产养殖技术水平较高,高档鱼品种多,公司在广东地区推广膨化饲料速度较快,膨化饲料销量占整体鱼料销量超过35%。公司在提升产品竞争力同时管控费用,管理费用和财务费用均严格控制提高经营效率。

业务全面开花,发展势头良好。在产业链发展上,公司坚决执行确定的战略目标,大力发展已经建立核心竞争力的产业,如生猪养殖、水产动保、水产苗种等,在专业化的基础上实现规模化;同时逐步构建新开拓产业的竞争力,如畜禽动保、宠物饲料、金融服务等,为养殖户提供更全面服务,也为公司创造更多的利润。其中,1),公司自繁自育及“公司+农户”的养殖模式规模快速扩张,公司及养殖户均获取较高利润回报;另外,公司现正在建设四个母猪场,全部投产后公司母猪存栏近4万头,能进一步扩大公司的养殖规模。2)水产动保产品通过不断升级改良,产品效果显性表现,公司前期收购的疫苗公司技术改造接近完成,升级后的产品即将投向市场,公司疫苗、动保业务在水产、畜禽全面推进。3)其他业务进展顺利,都在作阶段性的储备和突破。自主研发培育的虾苗在多个区域表现已经超过或接近国外一线品牌,公司部分金融服务工具在山东、湖北等地区已经落地并对养殖户给予直接的融资服务支持。

投资建议:预计公司2016-2018年净利润分别为10.34亿、13.60亿、18.37亿元,对应EPS0.67/0.88/1.19元,同比增长32.6%、31.4%、35.0%。维持“买入-A”评级,6个月目标价22元。