新兴产业行业配置周报(第26期):下半年高增长无忧,明年高增长延续

投资要点

三季报密集披露,把握业绩兑现行情

下半年A股盈利高增长非常确定,增速将大幅提高。9月份以来我们一直提示下半年A股业绩有望大幅增长,很可能超过市场预期。首先,中小板业绩预告Q3净利润增速(剔除金融)48%,比Q2的29%大幅提高。其次,8月份规模工业企业利润增速达到19%。最后,创业板业绩预告三季度净利润增速(剔除温氏股份)35%,比Q2的28%大幅提高。增速提高的原因一是多数行业盈利改善,二是低基数效应,周期性行业和非经常性损益低基数将提升Q3的业绩增速30%左右。四季度盈利改善的趋势有望延续,低基数效应依然存在,所以盈利高增长的确定性比较高。9月份以来指数还未充分反映业绩改善,看好下周三季报密集披露、业绩兑现期间A股的表现。

2017年A股盈利增速不会大幅下滑

明年实际GDP增速不会再下台阶,而受价格推动名义GDP增速有望小幅改善,从而带动A股盈利中高速增长。历史经验表面,只要GDP增速不下台阶,A股盈利就能维持较高速增长。所以只要明年名义GDP增速维持在8%,那么A股(非金融)盈利增速就有望保持在10%以上。上半年对GDP增长贡献最大的工业、其他服务业和批发零售业对GDP增长的贡献已经不在下降,房地产行业对GDP增长的贡献即使从当前的0.5%下降到明年的0.2%影响也不大,而上半年建筑业对GDP增长的贡献并没有增加。供给侧改革导致投资的基数效应消失和盈利回升将带动工业投资增速反弹,有助于推高明年GDP增速。价格因素有望继续推高名义GDP增速,预计明年名义GDP增速基本与今年持平。

房地产链不会显著拖累明年业绩增长

A股盈利改善并非单纯依靠房地产和周期性行业拉动。我们分别剔除房地产产业链(房地产、建筑材料、建筑装饰、家用电器)和周期性行业(采掘、化工、钢铁、有色),观察剩余行业的净利润增速。结果发现,上半年房地产产业链提高A股(非金融)净利润增速2.5%,对增速的拉动作用并不明显;周期性行业拉低A股(非金融)净利润增速8%,拖累作用比较明显。所以,明年房地产产业链对A股(非金融)净利润增速的拖累非常有限。化工、煤炭等周期性行业有望大幅提升今年下半年和明年上半年的A股(非金融)净利润增速。

降息效应将提高A股净利润增速5%

利率下降每年能减少500亿元的利息支出,提高净利润增速5%左右。降息有助于企业减少利息支出,两者的变化关系表明,利息支出的滞后时间为半年至一年。2016年市场利率从4.3%下降到3.3%,前9月新增企业贷款同比下降12%,Q3发债规模增速从64%下降到2%,下半年和明年利息支出有望零增长甚至负增长。如果按照往年利息支出增速接近有息负债增速,那么2016年和2017年将分别减少利息支出500亿元左右。2015年A股非金融类上市公司的净利润约9100亿元,利息支出减少500亿元将使净利润增速提高5%左右。