评三季度经济:留给四季度的任务还很重

报告摘要:

三季度GDP同比增长6.7%,与一二季度和预期持平,符合我们在《二季度经济:“稳”得步履维艰》中的判断。从三大需求来看,出口持续走弱、投资弱势企稳、消费低位走平。出口方面,三季度贸易延续负增长趋势,主要原因在于国际贸易萎缩逻辑没有转向,内需尚未完全企稳,叠加全球经济不确定性因素不断累积,中国难以独善其身。投资方面,9月固定资产投资增速加快,主要受房地产开发投资和制造业投资推动,但可持续性堪忧。消费方面,扣除价格因素后,9月社消零售实际仅为9.6%,数据回升实际是受消费品价格上涨因素影响。

民间固投表现积极,中西部民间投资加快以及东北地区民间投资降幅连续收窄。一是PPP示范项目中,中西部占比较高,这或显示PPP对中西部民间固投拉动作用渐显,政策友好信号也提振民间资本参与的积极性;二是东北经济“挤水分”仍在进行,民间投资降幅连续三个月收窄,将对未来民间固投资企稳发挥支持作用。

9月房地产投资同比继续回升,主因在于土地购置面积和土地价格的持续上升,但新开工面积、施工面积出现较大幅度的下滑,房地产投资回升缺乏基本支撑。国庆前后调控政策效果已显,但购房需求尚未向三四线转移,叠加三四线库存压力不可小觑。四季度商品房销售或大概率下行,地产投资或将面临增速下滑的趋势。

9月工业增加值同比6.1%,增速回落且不及预期。尽管G20峰会影响了第一周江浙地区的工业生产,但工业下行压力仍存:一是规模以上数据没有将生产相对疲弱的中小企业覆盖,二是9月制造业增加值增速连续4个月下滑,而且跌幅有扩大的趋势;三是9月PPI同比终转正,工业品出厂价格上升加上传统生产旺季下,工业增加值增速仍放缓,也说明工业生产动力不足。

未来将面临美国大选、美联储加息、英国脱欧后续影响等不确定性增加的局面,人民币贬值压力仍存,维持四季度维持在6.8的判断;国内地产调控政策效果渐显,房地产开发投资或出现明显下滑。预计四季度积极财政政策和稳健货币政策组合大概率持续,基建和PPP将成为稳增长的关键措施,财政与准财政活动处于交替期,国企改革、债转股等政策利好将逐渐落地并对经济发展产生提质效应。预计四季度辑,结构上关注国企改革、债转股、ppp等投资机会。