中材科技:叶片业务低迷与气瓶业务计提减值准备影响业绩表现

报告期内业绩同比下降36.4%,EPS0.42元

2016年1-9月公司实现营业收入62.4亿元,同比下降5.9%,归属上市公司股东净利润3.4亿元,同比下降36.4%,EPS0.42元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比下降1.1%,归属上市公司股东净利润6612万元,单季贡献EPS0.08元。公司业绩下降主要由于风电抢装潮带来的需求透支期效果显现,2016年1-9月,公司共销售风电叶片3823MW,约为15年总销量的55%;报告期内,公司销售玻璃纤维共计41.3万吨。此外,由于气瓶业务景气度低,公司计提约1亿元的资产减值准备,导致业绩同比降幅较大。

综合毛利率下降,泰山玻纤并表,销售费用率与管理费用率有所上升

报告期内,公司综合毛利率25.5%,同比下降0.9个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.5%、9.9%,同比分别上升0.1、2.1个百分点,财务费用率3.6%,同比下降0.6个百分点,期间费率18%,同比上升1.6个百分点。单三季度,公司综合毛利率24.8%,同比下降1个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.6%、9%,同比分别上升0.7、1.4个百分点,财务费用率2.9%,同比下降0.7个百分点,期间费率16.5%,同比上升1.5个百分点。

盈利预测与投资建议

2016年1-9月,公司业绩降幅较上半年扩大,一则因为风电叶片业务产销量下降拖累整体营收与盈利表现,二则因为气瓶业务景气度低,公司相应计提1亿元资产减值准备。我们认为中长期来看风电作为清洁能源仍将持续发展,而公司叶片技术及产能优势突出,保持市占率第一;此外泰山玻纤并表,玻纤业务的盈利能力仍处提升进程中;锂电池隔膜业务逐渐临近新增产能的放量期,将贡献新的盈利增长点。公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。预计公司16-18年EPS分别为0.62、0.9、1.15元,目标价21元,维持“买入”评级。

风险提示:风电叶片需求持续下降;玻纤供需恶化;锂膜业务进展不及预期等。