首旅酒店三季报点评:如家并表,业绩继续大涨

本报告导读:

如家业绩持续优异,全年利润有望高增长;公司2017年估值显著较低,且在中端酒店有望合作发展,同时国企改革措施有望落地。

投资要点:

如家业绩继续表现抢眼,维持增持评级。①如家业绩贡献大,非经常项目影响净利。②2017年公司估值较低,中端酒店布局有望加速。

③国企改革动作值得期待。按照现股本计算,上调2016/17年EPS为0.98/2.12元(+0.21/+1.18元),维持目标价32.19元,增持。

业绩概述:2016年前三季度公司实现营收45亿元/+361.5%,归母净利1.57亿元/+133.6%,EPS为0.68元;其中Q3实现营收21.76亿元/+541.76%,归母净利1.43亿元/+466.23%,EPS为0.62元。

如家业绩持续优异,非经常项目影响大。①如家Q3实现营收18.53亿元,归母净利1.96亿元,对应给公司贡献利润约4550万元(Q3仍只按现金收购约65%比例计算)。②首汽集团股权重新核算本期增加投资收益约0.9亿元,再加上收购如家带来的财务费用,两者成为影响公司业绩表现的重要因素。③剔除如家和上述两项非经常损益后,公司原有主营业务营收约3.26亿元/-3.83%,净利约3640元/+26%,其中酒店、景区业务均保持稳定增长。

收购如家将显著增厚盈利,国企改革逐步落地。①如家已于10月18日完成过户,实现100%并表,公司全年业绩有望继续高增长;同时,2017年如家将全年并表,考虑配套募资完成将带来财务费用显著降低,计算归母扣非净利对应公司2017年PE仅约为27xPE,估值水平较低。②业务协同上,两者有望合力打造涵盖高中低端酒店的综合酒店龙头集团,实现业务区域互补等。③如家CEO孙坚已成为公司总经理,管理层改革有序推进;且北京国企改革整体推进较快,公司作为试点单位后续有望受益。

风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。