固收点评:社融信贷短暂高峰、预计四季度信用收紧

事件

9月社会融资规模增量为17200亿元,前值修正为14697亿元,市场预期13900亿元,同比增长3910亿元。9月新增人民币贷款12200亿,前值9487亿元,市场预期10000亿元。9月末M2同比增长11.5%,预期11.6%,前值11.4%,连续6个月低于年初设定的13%的目标。9月末M1同比24.7%,较前期减少0.6%,高于预期24.5%。M0同比6.6%,前期7.4%,低于预期7.3%。

观点

9月新增人民币贷款高于预期,房贷仍是主力,企业融资需求改善。房地产市场火爆继续推动居民中长期贷款增速提升,企业投资意愿回升,中长期贷款反弹。

新增信贷超预期上升带动新增社会融资规模超预期增长。除新增人民币贷款之外,企业债融资仍然维持高位,而新增地方政府债务规模因额度用罄而大幅下降。表外方面,票据融资规模随表外严监管继续跳水,而委托信托贷款出现小幅回暖,可能与房地产火爆带来的非标融资需求回升有关,预计随着地产调控升级,表外融资仍将下降。若考虑地方债因素,实际社会融资规模与8月基本持平,表明新增社融规模超预期某种程度与地方债新增规模放缓密切相关。

M2增速11.5%低于预期,与社融的超预期背离,主要诱因是外占流失加大;M1、M2增速剪刀差延续上月收窄趋势。预计随着房地产调控趋严,地产销量减速、房地产企业活期存款增速下滑、居民定期向活期存款转移减缓等因素,就爱那个带动M1持续走低,MIM2剪刀差仍有收窄趋势。

预计表内资产荒加剧,四季度债牛可期。预计地产调控后,M2、社融、信贷等数据大概率将在四季度出现跳水,商业银行信用被动收缩,表内资产配置压力加大;此外地产调控后,经济下行压力增大,利率仍有下行空间。