中国建筑:守正出奇,价值投资首选标的

公司是世界级建筑龙头,具有覆盖全球的建筑全产业链优势、全生命周期服务实力、优秀的综合管理能力和丰富的城市建设经验。

行业龙头稳健成长,业绩增速超出预期。公司近十年营收复合增速23.3%,净利润复合增速29%,保持行业领先。2016年1-6月实现营收4,697亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润161亿元,同比增长17.2%。2016年1-9月新签合同额1.2万亿,同比增长25.9%,其中基建同比增长124.4%,海外同比增长35.2%,基建和海外业务增长超出预期。

海外平台覆盖全球,一带一路开花结果。公司持续完善大海外事业平台和海外营销网络,深度参与“一带一路”国家战略。2015年公司海外新签合同额突破千亿,同比增长42.2%,2016年1-9月同比增长35.2%。其中“一带一路”沿线新签合同额超过50亿美元,海外业务成绩靓丽。

深度参与PPP大潮,地下管廊市占率第一。公司转型城市运营商,深度参与PPP建设大潮,与多个省市政府、央企和跨国集团签署战略合作协议达125项,带动基建业务高速发展:2015年中标PPP项目38个,新签合同超千亿元;2016年上半年中标PPP项目40余个,基建板块实现收入730亿元,同比增长31.1%。公司在第一批地下综合管廊试点城市中获得三分之一总里程份额,市占率全国第一。

主营业务转型拓展,城市更新正逢其时。公司“十三五”重点发展新型城镇化背景下的城市更新和旧城改造,积极拓展地下管廊、地下空间、海绵城市、水务环保、城市停车场、建筑工业化和电子商务等新兴业务。旗下中海地产收购中信地产与中信泰富住宅业务,新增土地储备2,352万平方米,2016年1-9月土地储备达8,018万平方米,巩固地产行业领先地位。

盈利预测和投资建议:给予“买入”评级。公司业绩优估值低,分红率/股息率持续提升,专业板块分拆上市预期强,安全边际高,具有较强吸引力。预计公司未来净利润复合增长率为9.6%,未来三年归母净利润为289.0、317.9、343.6亿元,对应EPS为0.96、1.06、1.14元,给予公司2016年8倍动态市盈率,对应目标价7.68元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:外汇风险和利率风险;地方债风险;房地产行业环境恶化风险;

海外市场拓展低于预期。