2016年三季度业绩前瞻暨四季度行业配置策略:低基数带来高增长,关注信息技术、汽车、造纸行业

投资要点

受益低基数,Q3净利润增速10%以上

A股(剔除金融)Q3净利润增速有望达到10%以上。从工业企业主营业务收入和利润总额增速看,Q3上市公司(剔除金融)的营业收入和净利润增速有望分别提高到5%和10%以上,其中制造业营业收入和净利润增速有望分别提高到8%和25%。业绩高增长源于去年的低基数:化工、采掘、有色、钢铁行业低基数提高增速25%,非经常性损益低基数提高增速8%,合计提高增速30%左右。8月份剔除钢铁和石油后规模工业利润增速降低8%,以及中小板Q3预告净利润增速环比提高近20%都是印证。

盈利能力上升提高未来两年净利润增速

未来两年即使经济稳定增长,盈利能力提升将使净利润增速提高。当前制造业处于盈利能力上升期,2012年以来毛利率累计上升3.19%,其中行业结构转型贡献了1.78%,各行业毛利率变化贡献了1.41%。高毛利的新兴产业规模占比持续上升有利于整体毛利率的长期提高,供给侧改革推进有利于黑色金属、有色金属等周期性行业的毛利率有望继续回升,进而制造业短期毛利率将继续上升。由于制造业产能扩张处于低谷且至少持续到2018年,所以未来两年制造业毛利率将继续上升。ROE没有随毛利率上升的原因之一是并购带来商誉和可供出售金融资产大幅增长,导致净资产快速扩张。如果剔除这部分使之维持在3%的比例,那么2016H1的ROE从当前的3.57%调整为3.88%。

Q3信息技术、汽车、造纸有望持续增长

三季度重点关注电子设备、汽车、水务、造纸等利润有望持续增长的行业,适度关注有色、钢铁、化工等周期性行业。8月份规模以上工业企业收入和利润增速显示:电子设备制造、水务、汽车制造等行业高增长且持续改善、未来可持续增长,钢铁、石油、煤炭等周期性行业受益价格上涨带来利润增长。中小板Q3业绩预告显示:有色、化工、传媒、造纸、饮料等行业净利润高增长且环比提高。月度数据和中小板预告双重验证的行业包括有色、化工、造纸、饮料、水务等。由于周期性行业股价反映比较充分且可持续性较差,建议关注业绩能持续增长的电子设备、汽车、水务、造纸等行业。

高增长:四季度消费,未来两年交运设备

汽车销量增速领先业绩增速半年左右,下半年汽车行业业绩继续高增长,且增速提高。其中零部件行业增速高于整车,且下半年增速还将继续提高;乘用车增速高于货车,客车维持负增长。信息技术行业业绩增速有望继续提高:规模工业利润增速提高,Q3硬件设备板块增速有望提高。工业增加值和用电量增速环比改善,Q3硬件制造和服务板块业绩有望继续改善。Q3造纸行业净利润有望大幅增长:7、8月份规模工业利润总额增速大幅提高,预计Q3造纸行业净利润将大幅增长。受益于产能扩张速度缓慢,未来两年造纸行业盈利能力有望持续提升。航空运输、生态环保等行业投资高增长将带动业绩增长;根据投资规划和进度,未来两年将是城轨设备采购高峰期,未来三年将是空港设备采购的高峰期。

Q4配置信息技术、汽车、运输设备行业

四季度重点配置通信、计算机、汽车、运输设备等行业。中小板2016年净利润增速为40%,2016年PEG为1.2倍;结合当前无风险利率在2.8%左右,动态估值基本处于合理的水平。中小板2016年净利润增速为41%,2016年PEG为1.6倍,动态估值高于中小板。四季度重点配置通信、家电、地产、建材等行业,预期收益率10%以上,且波动较小;选择性配置银行和非银金融行业。综合考虑净利润增速、估值、季度规律、近期涨跌幅等,建议重点配置通信、计算机、汽车、运输设备等行业,关注电子、造纸、环保、化工等行业。