市场点睛:缺口后面是一波调整

目前看流动性,主要分成外部和内部两部分来看。内部其实基本稳定的,因为我们以前谈到过,中国的货币与财政之间,由于存在中长期基建贷款这根纽带,从来没有背离过,所以四季度积极财政的旁边,很难想象货币会收紧。主要的看点在外部。最近欧洲央行按兵不动、波士顿联储主席鹰派论调以及近期美、欧、日国债收益率同时出现明显上升三个事件叠加,可能使得市场已经逐渐意识到,全球货币政策的长周期拐点在临近。和去年美元加息的9-10月相比,当前美债曲线陡峭化趋势明显,这反映出市场对中长期利率走势的预期,和当时相比,可能正在发生变化。

还有四季度关于外围的不确定性,我们并不认为是美元加息,而很可能是美国大选特朗普当选。这意味着民主党与共和党执政理念的转换。更何况特朗普还是一个“贸易战”的偏好者。前期宏观经济与上市公司业绩的企稳,主要是由于供给侧改革(去产能)导致企业产品涨价(比如煤价)销售利润率回升,以及房地产行业的拉动。这两个因素在未来均边际减弱。所以,四季度的市场驱动力,将从前期的业绩企稳与供给侧改革双轮驱动,转化为供给侧改革(去产能、债转股、PPP)的单轮驱动。

当初中期策略中我们指出,下半年沪综指2800-3200区间波动的判断,目前点位显然处于一个略偏高的位置。而且基于上述全球流动性拐点与国内市场双轮驱动切换到单轮驱动这两个逻辑,我们认为需要谨慎对待9月12日这个缺口后面的趋势。因为后面极可能跟随着一波大盘重心台阶式下移的缓慢下跌趋势。四季度沪综指2850附近能否企稳需要视乎届时的市场环境而定。策略建议方面,结构性机会永远存在,主题机会永远闪耀。只不过在一段可以预见的下行趋势过程中,个股结构性机会应该比前期更难把握。在整体防御的基础上,如果参与个股结构行情,时间要更短,仓位要更轻。