华仪电气:在手现金充裕值得期待

业绩简评

2016年8月29日,公司发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入8.91亿元,较上年同期下降0.33%;实现归母净利润5,199.34万元,较上年同期下降35.56%。

经营分析

在手现金充足,超过市值1/4:2015年底,公司完成定增,扣除发行费用后,净募资21.6亿元,其中9亿用于风电场BOT,2亿用于风电场EPC项目,其余补流。从中报来看,公司在手现金超过20亿,而市值不足80亿,相对充裕的现金储备为未来内生和外延发展奠定了坚实基础。

风电资源储备持续增加,募投项目进度低于预期:报告期内,风电业务收入与去年基本持平,毛利率有所上升。募投项目平鲁红石风电场150MW 工程EPC 项目,受业主送出线路批复的影响,进度较慢(14.22%),完成时间延后一年至2017年四季度。宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)BOT项目,公司在对该风电场所处区域的投资规划进行重新评估,目前尚未开工,我们预计未来有变更资金用途的可能。此外,公司进一步加大风电场开发投入力度,新增30万kW风电场开发储备。总体而言,公司在募投项目的带动下,风电板块将获得持续增长。

配电板块毛利率同比下滑,与历史持平:公司是最纯正的配电设备制造商之一,10kV以下断路器、隔离开关、开闭所等均位居全国前五位。在配网“十三五”期间1.7万亿大投资的背景下,公司将显著受益。由于多种原因,16年上半年国网招标量低于预期,且市场竞争激烈,毛利率有所下滑。不过“十三五”期间市场投资需求仍较旺盛,增长可期。

环保、金融板块稳步增长:报告期内,公司不断推进污水治理项目落地,全年环保类营收可超过千万;增持小额贷款公司持股比例至40%,投资收益显著增长。

投资建议

按照现有业务布局,我们预期2016-2018年EPS为0.17、0.29、0.4,对应当前股价估值为60x/35x/26x PE。(公司2015年四季度大幅计提各种费用超1亿元,致使单季亏损超8000万,2015年年净利润基数较低。)

考虑公司在手现金占市值比例超过25%,维持“买入”评级。