基础化工行业深度:聚碳酸酯,产能转移大潮中欣赏鱼跃龙门

容量巨大的中国市场是聚碳酸酯行业的必争之地

近年中国已经取代北美成为了最大的聚碳酸酯消费市场。2015年中国消费165万吨,占全球总量43%,但进口依存度高达73%,随着技术壁垒的突破,产能逐步向中国转移,行业仍有较大进口替代空间和投资机会。

下游终端应用消费升级与结构调整确保聚碳酸酯消费量持续增长。

聚碳酸酯的下游消费结构近年来持续调整,汽车轻量化与电子产品升级成为聚碳酸酯消费量持续增长的动力。预计2015至2020年汽车行业和电子电气行业中的聚碳酸酯消费量增速将超过8%,至2020年在整体消费结构中占比上升至50%以上。

国外产能持续退出通用级产品市场,供需格局改善后行业景气回升

聚碳酸酯行业在全球范围内已经进入成熟期,通用级产品市场竞争日趋激烈,2013年全球聚碳酸酯行业产能利用率跌至75%的历史低位。陶氏、帝人等厂家近两年主动关停装置,供需格局改善后行业盈利状况改观。全球最大厂商Covestro的PC业务2015年EBITDA同比增长17.7%。

上游双酚A价格缺乏上行动力,聚碳酸酯行业持续盈利可期。

2015年国内双酚A价格同比下跌超50%,而国内聚碳酸酯价格因受制于外盘的高议价能力而跌幅有限,行业平均毛利率上升至17%。2016年以来原油价格低位震荡拖累双酚A价格上行有限,而刚性的下游需求确保了聚碳酸酯价格的稳定,预计行业持续盈利可期。

国内群雄觊觎进口替代空间,早起的鸟儿有虫吃

目前国内PC产能为58.7万吨/年,在建及规划中产能为68.5万吨/年,且集中在通用级产品领域。预计国内聚碳酸酯行业将在三年后面临结构性产能过剩,先入场的企业只有通过产品的差异化才能赢得这场“饥饿游戏”。

投资建议:

我们推荐率先进场,具有规模化生产能力,有望实现产品差异化的企业。对应投资标的:*ST江化、万华化学。

风险分析:

宏观经济不振导致需求增长未如预期;上游原料价格波动影响盈利能力;技术路线的可靠性尚待验证;行业产能集中投放导致基础料竞争过度激烈;差异化产品开发未如预期。