人福医药:募资降负债,助多点发展

事件:公司发布非公开发行预案,拟向大股东当代科技发行不超过1.58亿股,募集不超过28亿元用于偿还银行贷款和偿还超短期融资券。

控股股东全额认购,缓解资金压力利好长期发展。1)控股股东全额认购,看好公司前景。本次预案拟发行数量不超过1.58亿股,发行完毕后当代科技持股比例上升为32.7%,提升约7.8个百分点;2)募集资金优化财务结构,提升抗风险能力。本次方案的发行价格为17.76元/股,拟募集不超过28亿元,其中约13亿元用于偿还银行贷款,15亿元用于偿还短期融资券。截至2016年6月30日,公司资产负债率约为61.8%,若本次募集资金顺利到位将使得公司资产负债率降低至55.8%,将改善公司财务状况,提升抗风险能力;3)降低贷款规模,提高公司后续融资能力,保障公司业务经营的良性发展。

半年业绩高增长,国际化业务不断突破。1)2016年上半年收入增速约为28%,主要原因为公司加快营销体系转型升级,且国际业务取得突破性增长,子公司美国普克实现收入约1900万美元,EpicPharma并表收入约1100万美元。如不考虑并购费用增加等因素影响,2016年上半年公司的扣非净利润增长约为23%,费用控制较好,利润增速稳健;2)提升质量水平与国际接轨,同时推进研发创新。福沙、布洛羟考酮、盐酸纳布啡新增适应症等已拿到临床试验批件,布洛芬软胶囊获得美国FDA的ANDA批准文号,且疫苗与血制品领域研发也取得新进展,产品梯队日益丰富;3)国际业务取得突破进展。a、普克收入大幅增长,且随着新药获批上市将进一步提升业绩;b、EpicPharma提升美国市场业务规模及研发能力;c、宜昌人福口服制剂出口车间、非洲药厂已经正式投入运营,将进一步提升国际业务收入占比;4)布局医疗服务,延伸产业链。公司积极推进公立医院合作,黄石人福医院、临安市中医院、宜昌市妇幼保健院等运营正常,同时与荆州市第二人民医院、咸宁市中心医院等达成合作意向,积极开展衍生业务。

盈利预测与评级。不考虑本次非公开发行影响,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.70元、0.93元、1.09元,对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍。

公司营销体系转型推动产品快速增长,全年业绩或有超预期表现。通过制剂出口、海外并购等拉动国际业务增长,且随着EpicPharma并表将进一步扩大国际业务收入占比。医疗服务领域积极布局,外延预期强烈。本次拟通过非公开发行募集资金,控股股东全额认购也显示其对未来发展的信心。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。