投资策略主题报告-新三板2016半年报深度解析:新三板高成长光环褪色背后

中报收入增速18%,净利增速20.5%: 2016年上半年新三板整体收入增速16.16%,较2015年保持平稳;但从净利润增速来看,整体净利润增速仅2.5%,较2015年年报净利润增速43.36%,降幅较为明显。考虑到,新三板挂牌速度过快所导致可比口径差异,及一批还在生命周期早期阶段没有利润的新产业公司较多。剔除扰动因素,剔除金融板块,新三板非金融板块2016年上半年共实现收入增速18%,实现净利润增速20.5%;

新三板较创业板高成长优势正在褪去,经济下滑周期中小微企业首当其冲特征明显:2016年中期新三板净利润增速20.5%,同期中小板净利润增速13.3%,创业板净利润增速48.9%。新三板从最快增长板块下滑至,介于中小板、创业板之间。我们认为经济下滑对小微企业的冲击因素是首要因素,因缺乏创业板外延式并购增长,新三板企业难以抵抗下滑经济周期影响。

做市板块盈利能力首次低于协议板块现象值得深思:1)2016年上半年,做市转让净利润增速-1.35%,低于同期协议转让增速为4.08%,差异超过5个百分点。2)同时,做市板块盈利能力也是显著低于协议板块。其中摊薄后ROE,做市板块整体ROE 为3.22%,低于协议板块约0.9个百分点;销售毛利率,做市板块销售毛利率为22.8%,低于协议板块2.4个百分点;销售净利率,做市板块销售净利率5.59%,低于协议板块约0.47个百分点,这一现象背后原因值得深思。

盈利能力下降来自经济下滑及费用升高,现金流有所恶化值得警惕:1)净资产收益率,上半年新三板整体摊薄后净资产收益率为3.83%,较同期下降1.56个百分点;2)而销售毛利率略有下滑,2016年上半年整体销售毛利率为24.45%,较2015年全年销售毛利率24.98%,下滑约0.53个百分点;3)销售净利率则下滑较为显著,2016年上半年销售净利率5.92%,比较2015年全年销售净利率7.45%,下滑1.53个百分点,降幅为20.5%;特别值得关注的是现金流恶化,2016年上半年新三板挂牌企业共实现现金净额增加值为-305亿;其中,实现经营净现金流-215亿,实现投资净现金流-978亿,实现筹资净现金流886亿,若没有筹资支撑,现金流情况堪忧,因此新三板市场的持续融资能力是市场发展的重要基石。

新三板研发费用投入持续增长或支撑未来成长性:2016年上半年合计投入的研发费用共约200亿,占整体收入比重的2.91%;2014年上半年研发投资占比1.3%,2015年上半年研发投资占比1.4%。研发投入的持续增长有望支撑未来高成长;根据半年报数据,创业板上市公司2016年上半年合计研发费用112亿,占整体收入比重的3.52%。

去芜存菁-寻找真成长:在新三板半年报整体增速不达预期的背景下,新三板中仍不乏稳健增长公司。其中一批收入稳定增长,净利润增速不低于30%我们挑选出来供投资人参考。

风险提示:系统性风险、业绩风险、政策推进不达预期风险等。