昊海生物科技:整体平稳增长,医美业绩翻倍

投资要点

收入增长19.1%,维持高毛利率:公司上半年实现营收3.73亿元人民币,同比增长19.1%,环比增长6.3%;实现净利润1.51亿元人民币,同比增长7.5%(扣除一次性汇兑收益的影响则同比增长25.1%),环比增长14.3%。毛利率83.4%,同比下滑1.6个百分点,基本保持平稳。另外,2015年,公司在骨关节腔粘弹剂、防黏连产品、眼科粘弹剂产品市场的份额进一步提高,分别达到34%、50%、42%,稳居榜首。

骨科HA受招标降价影响较大,几丁糖发展有潜力:公司的骨科玻璃酸钠注射液是收入占比最大的产品(上半年收入占比为26.3%),但收入同比下降了14.7%,一方面是因为招标价格下降(不同省份有10%-30%的降幅),另一方面由于很多省市招标尚未完成,经销商进货意愿不高,这些因素从去年下半年开始影响公司骨关节腔HA注射液的业绩,预期今年下半年该产品收入同比会有所增长。与此同时,骨科的另一款产品,医用几丁糖,收入同比增长37.5%,几丁糖是公司的独家品种,竞争优势突出,受招标的影响不大,目前占总收入比重达10%,未来预计仍将有较好的业绩贡献。

“海薇”极具爆发力,同比增长149%:截止2016年6月30日,市场上一共有13个交联透明质酸钠凝胶产品获得CFDA的批准,公司的医美明星产品“海薇”在激烈竞争中上半年收入同比增长149%,收入8000万元人民币,占总收入比重达到21.5%。公司独立研发的第二代产品“Janlane”已完成临床试验,正在进行CFDA的医械注册;第三代产品“QST凝胶”已进入临床试验阶段。预计差异化的产品组合未来会给公司贡献更好的业绩。

估值与评级:由于招标降价等行业政策因素对公司业绩的影响,以及根据中报各板块的业绩情况,我们调整了对公司的盈利预测,预期公司16/17/18年度净利润分别为308/ 380/ 463百万元人民币,EPS分别为1.93/2.38/2.89元人民币(即2.24/2.76/3.35港元)。公司的产品有核心竞争力,其中医美产品极具增长潜力,另外公司现金充足(中期业绩资产负债表上面有21.6亿人民币现金),并购预期强烈,我们给予公司2016年20倍P/E,对应目标价44.8港元,维持“增持”评级。

风险提示:招标政策尚有不确定性,骨科HA注射液降价幅度或超过预期;医美、眼科的新产品推广或不及预期。