高能环境首次覆盖报告:高增长环境修复标的,充沛运营订单保障转型

高增长环境修复标的。高能环境确立了将环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大领域作为核心领域的五年发展战略。环境修复是公司的核心业务,占据公司2015年营业收入的34%和营业毛利润的41%。2016年上半年公司营收同比增长73.86%,净利润同比增长140.70%。公司2016年新签订单额已经达到50亿元,超过2015年全年签订的订单量。

“土十条”落地,土壤修复进入加速通道。2016年5月出台的“土十条”政策将逐步释放土壤修复市场空间。初步估算,“十三五”期间污染土壤修复重点项目投资需求约为3,000亿元。

市场目前集中度高,几家大公司占领了80%以上份额,预计土壤修复行业将迎来项目实施的高峰期。

从工程承包向高毛利的投资运营业务转型。近两年,公司大力承接投资运营类项目新订单,未来5年公司投资运营类收入将大幅增长。公司已形成收入的投资运营类业务毛利率在40%以上,高于工程承包类业务25%~30%的毛利率,公司的盈利能力将得到提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司16-18年每股收益分别为0.49、0.82、1.09元;未来3年PEG为1.35,处于可比公司中游水平。考虑到公司在手大量订单需要兑现时间,以及公司的高增长潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。

股价催化剂:中标大订单;新签订单超预期;环保政策的出台;外延并购扩张。

风险因素:新签订单量低于预期;项目完工速度低于预期;投资运营类项目收入增长低于预期;经营活动现金流持续为负的风险;应收款项不能按期收回的风险;行业竞争加剧的风险。