贵州茅台:最强白酒品牌,业绩大超预期

事件:贵州茅台公布16年中报。1H16年实现营收182亿,同比增长15%,净利88亿元,同比增12%,每股收益7.01元。2Q16营收和净利分别为82亿和39亿,营收同比增13%,净利增11%,每股收益3.12元。期末预收款高达115亿。业绩超出我们和市场的预期。点评:

1H16营收增15%,其中2Q16营收保持了强劲的增长态势,同比增13%,期末预收款同比、环比均大幅增加,涨价背景下经销商打款热情高。我们估计,1H16茅台酒(包括普茅、非标、低度)报表确认销量1.1万吨,估计1Q16、2Q16茅台酒报表销量增14%、12%,终端需求好于预期,民间消费维持快速升级趋势,最强白酒品牌的虹吸效应明显。2Q16预收款同比大增91亿,环比增29亿,达到115亿,估计已打款没发货的预收款占比大幅升高。茅台的预收款可分为两类:(1)已打款已发货,但还没开票,可作为蓄水池用于进行盈余管理;(2)已打款没发货,可以理解为是真正的预收款。根据茅台公布的上半年计划完成情况和报表数据推算,已打款没发货的预收款可能超过70亿,同比大幅上升,原因:(1)16年茅台涨价预期强烈,经销商打款热情明显高于过去两年;(2)16年发货节奏慢,经销商普遍反应普茅发货节奏比15年同期晚了1-2周。

结合预收款判断,我们估计茅台酒2Q16实际出货量同比增长接近20%,环比1Q16加快。原因:(1)2季度提价预期强烈,因此二批、终端补货热情和消费者囤货动力明显高于15年同期;(2)1Q15还执行了部分14年末的计划增量,因此1Q16受上年高基数影响。

系列酒1H16增速较快,同比增56%,不过持续性还待观察。一方面16年公司加大了系列酒的费用投入,另一方面上年同期基数低,1H15系列酒同比降22%。估计中秋期间一批价将维持现有水平,17年春节提出厂价概率高。现阶段茅台一批价950-960元,估计中秋期间将维持现有水平,一方面7月二批、终端、团购客户提前备货已经预支了部分需求,另一方面根据高管言论,公司也不希望短期价格上涨过快,可能会加快发货节奏。当前进销差价已经超过130元,公司具备提价基础,17年春节提出厂价的概率高。

盈利预测与投资建议:我们维持原有盈利预测,预计16-17年EPS为13.82、15.20元,同比增12%、10%。茅台是中国最强白酒品牌,需求强劲、价格回升将推动公司价值重估,17年春节存在提价的可能性,给予“买入”的评级。

风险提示:中秋需求市场预期偏高;宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。