美尚生态:业绩稳健的生态修复与估值标的

公司业绩比较稳健。报告期内公司毛利率30%,较去年37%的毛利率同比下降;主营生态修复与重构业务出现小幅毛利率下滑。报告期内管理费用小幅增加等导致三费占比从8%小幅上升至9%。同时由于报告期内应收账款的增加,资产减值损失出现上升。报告期内BT和PPP项目垫付大量资金导致经营性活动现金流出现小幅恶化。

生态修复与重构业务专家,订单在手有保障。公司作为生态与修复重构业务专家,是华东市场领先的园林工程公司。上半年公司签订大量生态与修复重构业务相关订单,包括无锡古庄生态农庄PPP订单(投资额12亿元)以及首次在海外接获的老挝项目订单(7.84亿元)等,总金额达24亿元以上,是公司2015年营业收入的4倍以上。园林企业作为资金密集型企业,在突破了资金方面的产能瓶颈,把公司在手订单转化为收入后,我们预计在生态修复景气度提升背景下公司将来业绩将稳步增长。

外延并购增厚公司业绩,建立区域性优势。公司收购金点园林,解决了人员产能方面的瓶颈:同时把业务范围从单纯的生态修复扩展到地产园林,业务区域范围也扩大至西南和华北地区。此次公司金点园林募集资金配套方案无条件过会消除了并购金点园林的不确定性,金点园林的并表将进一步增厚公司业绩。公司将在打造业务生态圈的大战略的基础上继续保持外延拓展的可能性。

给予“强烈推荐”评级。考虑外延收购对公司业绩以及增发股本的影响,预计16—18年全面摊薄EPS分别为0.73/2.10/3.02元,对应PE为57.41/20.01/13.92倍。给予公司2017年30倍PE对应目标价63元,给予强烈推荐评级。

风险提示:订单转化率不达预期;应收账款无法收回的风险:PPP项目落地速度慢于预期;灾害性天气对苗木以及园林工程施工的影响。