三生制药:业绩符合预期,坚定看好未来发展

整合效应凸显,上半年收入利润符合市场预期:2016年上半年,公司实现收入13.04亿元人民币,同比增长65.1%。其中,特比澳同比增长37.4%,益赛普同比增长16.5%,超过我们的预期,而益比奥和赛保尔同比增长1.1%,略低于我们的预期。公司实现正常化净利润3.54亿元(中信国健的业绩4月份实现并表,但未包含收购国健产生的费用等一次性开支),同比增长45.9%,受到收购国健后财务费用和研发费用大幅增加的影响,净利润增速略低于收入增速,但上半年整体业绩符合预期。

学术推广效果显著,核心产品增长动力依旧:特比澳作为国内唯一获批的rhTPO产品,没有竞争对手,降价压力低(上半年平均降价1%-2%),依旧处于成长早期阶段。上半年公司重点选取了50家略次于北上广的重点医院做学术推广,促进特比澳同比增长37.4%,远超预期。目前特比澳已覆盖1500多家医院(三级800多家,二级500多家,二级以下300多家),未来公司将加强特比澳的学术队伍建设和学术推广力度,增加覆盖医院的数量和增强已覆盖医院的覆盖深度,确保特比澳的持续增长。针对EPO产品,公司会继续采用协同销售策略,提高赛保尔在三四线城市的渗透率和一二级医院的覆盖数量(自收购后,覆盖的医院数量从400多家增加到983家),争取未来每半年增加几百家医院。在招标降价厉害的省份,继续利用赛保尔去弥补由于益比奥弃标造成的数量减少的问题,从而继续保持在这一领域的领先地位。益赛普在公司加强学术推广后,实现了快速的发展,目前风湿科的学术推广人员有430多人,未来公司继续加强学术推广活动的力度,应该能保持12%-14%的增速增长。

强大在研产品线确保未来可持续发展:单抗产品储备丰富,Nupiao下半年报2-3期临床,有望成为国内第一个上市的长效EPO产品。与TNK成立合资公司,进军CAR-T治疗领域,增强在肿瘤科的实力。公司账上有十几亿现金,未来有与国内研发型企业或国际大企业进行研发合作或争取销售代理权的计划。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年EPS分别为人民币0.31/0.38/0.46元,对应的动态市盈率为21/17/14倍。我们认为,公司是生物药领军企业,未来发展潜力巨大,我们给予公司2016年24倍PE估值,对应目标价8.63港元,维持“增持”评级。

风险提示:产品招标价下降的风险;新产品获得CFDA批文时间推迟风险。