洋河股份:产品升级明显,全国化进程加速

报告摘要:

事件:公司发布半年报,H1实现营收101.94亿,同比增长6.50%,归母净利润34.24亿,同比增长7.50%,实现EPS2.27元。

二季度营收小幅增长,预收款大幅增加:1H 酒类毛利率微降0.09pcts至61.50%,主要是红酒毛利率大幅下降所致;销售费用率8.19%(-0.48pcts),管理费用率8.03%(+0.72pcts),整体费用率15.93%,基本保持稳定;Q2末预收款11.32亿元,较Q1环比增加7亿元,较去年同期增加10亿元,业绩蓄水池增长迅猛。分季度看,公司Q2营收33.51亿,同增1.17%,归母净利润9.68亿,同增1.05%,增速放缓,主要是上半年省内市场表现平淡以及淡季期白酒需求减弱所致。

消费升级背景下,中高端酒占比显著提升:目前蓝色经典系列占比达到70%,海天已经成为100-300元价位全国第一品牌;高端产品梦之蓝继去年21.60%的增长后,今年上半年继续维持高增长,1-4月同增35.60%,远高于其他种类酒增速,占比大幅提升2.7pcts 至17.60%;定位于健康型的产品微分子和双沟莜清目前反响较好,今年的销售目标分别为3亿元和2亿元。

省外增长迅速,新江苏市场表现靓眼:H1省内营收56.33亿,同比下降5.27%,表现平淡,省外营收43.90亿,同比大增28.56%,省外占比提高4.23pcts 至43.80%,表明公司全国化战略成效初显。公司2015年调整了省外市场的营销策略,进行资源聚焦和重新定位,将销售额分别在800万、1500万以上的县、市划分为新江苏市场,去年总共297个,今年净增加了96个至393个,新江苏市场平均增长率超过30%,有效带动了省外市场的增长,随着省外占比的不断提升,未来省外市场将成为公司营收的主要增长点。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为3.90元、4.33元、4.78元,对应PE 分别为18倍、16倍、15倍,考虑到公司产品升级明显,省外增长迅猛,并且具备估值优势,维持 “买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧;管理风险