海大集团:饲料销量增长和毛利率提升助推公司业绩高增长

1、事件。

公司公告2016年中报业绩:报告期内实现营业收入116.2亿元,同比增长20.41%;归母净利润3.85亿元,同比增长33.54%;扣非净利润3.62亿元,同比增长29.73%;每股收益0.25元。其中,单二季度公司实现营业收入76.17亿元,同比增长24.33%;归母净利润3.45亿元,同比增长25.38%。同时,公司预计1-9月归母净利润约为8.77-10.96亿元,同比增长20%-50%。

2、我们的分析与判断。

饲料销量及毛利率同比提升,业绩增长符合预期。销量方面,公司上半年度水产、畜禽饲料销售总量323万吨,同比增长23.28%,销售情况良好。其中,禽料销量增幅最大,同比增长33.15%,华北地区禽料增速更高达60%;猪料销量同比增长17.82%,而猪料中毛利率较高的教槽料、乳猪料、小猪料占比提升至20%,毛利率同比增长1bp;水产料由于整个行业今年3月份受到冷空气影响,养殖户普遍投苗较晚限制饲料需求,销量同比小幅增长6.95%,但公司采用差异化产品和服务策略,推出系列新品,膨化鱼料销量增速超过20%,占比超过50%,水产料毛利率同比有所提升。报告期内,公司的综合毛利率为11.13%,同比增长0.39bp,且后期仍有优化空间:一是以玉米为代表的大宗原料价格低位震荡,饲料成本不断缩减;二是公司饲料产品结构持续优化,猪料和水产料毛利率将继续提升。此外由于银行借款减少、美元升值汇兑损益增加,公司上半年度财务费用大幅下降47.88%。公司目前在水产饲料市场中的占比为10%左右,未来目标达到20%以上;同时公司大力发展畜禽饲料,市场占有率提升很快。2016年公司水产、畜禽饲料并重发展,预计总饲料销量增长20%至750万吨,利润增速将达到20%以上。

养殖业务贡献利润,饲料、动保全产业链布局。上半年度公司以“公司+农户”切入生猪养殖,实现生猪出栏15.25万头,同比增长595%;另外公司正在建设四个母猪场,投产产能达近4万头,预计公司16、17年的生猪出栏将达到35、80万头。受益于今年生猪养殖景气,公司生猪养殖全年贡献业绩将达1亿以上,养殖业务成为公司未来重要的利润增长点。另外,公司通过收购川宏生物进入猪用疫苗、兽药的领域,上半年度动保业务销售收入同比增长40.26%,产品毛利率维持高位为52.41%。

在养殖服务方面,公司推进“种苗+饲料+动保+融资”的服务全布局,有效增加了养殖户的用户粘性。

水灾、解禁压力释放,饲料销售重拾增长。根据我们从经销商处了解到的情况,受到7月南方水灾的影响,公司水产料华南地区的销售受影响较小,销量保持稳定的增长;华中地区尤其是湖北地区淡水鱼料受影响较大,水产饲料销量下滑;整体7月份水产饲料下滑约8%左右。8月后,公司水产饲料销量整体已经重拾增长,预计四季度饲料销量增速提升。此外,前期员工持股已于6月底解禁完毕,利空因素基本释放完全。

3、投资建议。

我们预计公司2016-2017年的净利润为10.67/13.80亿,对应EPS为0.69/0.90元(摊薄后),对应当前股价PE为22/17倍。公司目前处于估值底部,给予公司“推荐”评级,建议积极关注。

4、风险提示。

极端天气带来气候灾害;饲料销量不达预期;生猪出栏不达预期。