克明面业:新增产能陆续投产,增长有望持续

收入保持快速增长,产品结构调整致公司盈利能力有所下降:1H2016公司实现营收9.47亿元,同比增长17.89%;实现净利润6173万元,同比增长21.75%,其中二季度实现收入4.84亿元,同比增长20.22%(一季度同比增长15.55%),净利润2891万元,同比增长5.82%(一季度同比增长41.26%),毛利率下滑及销售费用率增加致公司二季度利润增长低于预期,销售毛利率为21.27%,同比下降1.49%,主要系公司为了抢占市场,调整产品结构所致,销售费用率10.06%,同比上升1.39%,主要系运输费用增加及为加大产品的营销力度导致市场服务费用增加所致,管理费用率3.72%,同比下降1.42%。

华东、华南区域表现亮眼,渠道精耕策略延续:分区域看,华东区域实现收入2.99亿元,同比增长24.40%,华南地区实现收入1.55亿元,同比增长21.30%,华东、华南保持快速增长,华中区域收入2.98亿元,同比增长13.79%,西南区域收入1.07亿元,同比增长11.31%。上半年公司延续渠道精耕策略,开发新客户近300家,同时借助华中市场现有的品牌地位,继续深挖品牌影响力,通过系统化建设样板市场,使得以长沙市场为代表的成熟市场重新爆发,获得较高增速。

新增产能陆续投产助力公司业绩快速增长:上半年公司“延津10万吨营养挂面生产线项目”、“武汉年产10万吨生产线项目(一期2.5万吨)”均已完工投产;“延津日处理小麦500吨面粉生产线项目”已开始试生产;同时完成对延津四个生产车间、遂平两个生产车间的设备升级改造,为后续产品的升级提供生产条件。随着公司新增产能的逐步投产及生产车间的升级改造,制约公司增长的产能瓶颈有望大大缓解,同时面粉产能释放有望进一步加强公司产业链一体化优势。

盈利预测与投资评级:预计公司16-18年EPS分别为0.38元、0.46元、0.54元,对应PE分别为44倍、37倍、32倍,考虑到公司未来产能陆续释放及在大食品方向可能的布局,维持公司“增持”评级。