鲁阳节能:营收质量大幅改善,期待协同效应体现

公司2016年1-6月净利润同比大幅增加93.9%,EPS0.11元。

2016年1-6月公司实现营业收入5.1亿元,同增2.4%;实现归母净利润2573万元,同增93.9%,每股收益0.06元;其中,扣非后归母净利润为1953万元,同增143%。单二季度,公司实现营业收入2.8亿元,同减2.7%,环增17.6%;单二季度,公司实现归母净利润1836万元,同增183.5%,环增148.9%,每股收益0.08元。

产品毛利率下降,期间费用率上升,资产减值损失大幅降低。

报告期内,公司综合毛利率29.6%,同减0.8个百分点。分产品:陶瓷纤维制品实现营业收入4.52亿元、同减1%,毛利率30.4%、同减1.4个百分点;玄武岩纤维产品实现营业收入5400万元,同增54%,毛利率23.9%,同增8个百分点。玄武岩产品业务大幅增长主要受《国家建筑设计防火规范标准》实施影响及岩棉逐步被市场接受所致。分区域:国内地区实现营业收入4.46亿元,同增2.6%;国外地区实现营业收入6119万元,同减1%。国外销售占比略有降低,与奇耐跨市场整合效应仍需耐心。报告期内,期间费用率为25.4%,同增2.5个百分点。期间费用率上升主要由于加大货款回收及市场推广带来的销售费用增长、职工薪酬增长带来管理费用增加。资产减值损失大幅降低,由去年同期损失2504万转为今年收益208万元。资产减值大幅减少主要源于公司控制应收账款结构,加大货款催收力度所致。

盈利预测与投资建议:

“利润为王,现金挂帅”:公司发展重心从前期的“重量”转为“重质”。随着应收账款及现金流逐步改善,公司未来增长将更为健康。报告期,公司应收账款为4.5亿元,较去年同期减少23%;经营性现金流净额1.5亿元,较去年同期增长112%。公司坏账计提标准十分严格:2-3年账款计提50%,3年以上计提100%,据此判断前期收入端扩张带来的坏账历史包袱已近消弭,下阶段经营可轻装上阵。期待与奇耐协同效应显现:短期公司净利润回升主要源自公司管理的改善,长期增长将更多来自于与奇耐强强联合的协同效应。我们认为奇耐入主之后给公司带来以下利好:1)独家电炉技术助公司陶纤产线能耗下降、效率提升;2)质管系统助公司良品率提升,客户投诉下降;3)海外地区营销渠道合作,助公司产品加速海外市场扩张;4)奇耐中国多数陶纤产品由鲁阳独家经销,公司高端陶纤产品竞争优势陡增。目前公司海外销售占比仍然较低,陶瓷纤维产品毛利率尚处历史低位。营收购量改善已有端倪,预计下半年起与奇耐协同效应逐步显现。调高2016-18年盈利预测至8619万元、1.03亿元和1.21亿元,对应未来三年复合增长率28%。维持2016年动态市盈率50x,上调目标价至18.5元,维持增持评级。

风险提示:与奇耐协作效应不及预期,陶瓷纤维与岩棉销售不及预期。