2016年1-6月,招商蛇口(001979.CH/人民币16.30, 买入)实现营业收入总额212.48亿元,同比增长11.25%,实现归属于上市公司股东净利润38.3亿元,同比增长113.33%,每股收益0.48元,符合业绩预告情况,主要由于公司今年全额合并原招商地产净利润,而去年同期按48.11%确认了少数股东损益,此外公司实现销售意库梦工厂投资收益9亿元。公司报告期内园区业务收入同比大幅增长84%,毛利率也大幅增长23个点至57.1%,主要由于公司持有多年的深圳蛇口物业本期实现销售变现;上半年房地产实现销售额同比增长59%,完成全年650亿目标近半。此外,公司位于前海土地的整备取得实质性进展,正积极制定详细的开发计划,并明确表示:“让市场更清晰地看到公司的价值”;而太子湾游轮母港计划于11月开港运营,前瞻性布局的游轮产业看点十足。我们认为公司的土地储备优质,在目前一二线地王频现的背景下优势显著,目前RNAV折价约32%,重申买入评级。
支撑评级的要点
上半年销售额同增59%,社区开发结转收入同增2%。公司1-6月社区开发与运营业务实现营业收入169.73亿元,同比增长1.65%,税前毛利率26.5%,税后毛利率17.65%,同比下降5.39个百分点;公司1-6月实现签约销售额308 亿元,签约销售面积195 万平米,分别同比增长59%和30%,销售均价15,795元/平米,完成全年650亿销售目标的47%;在土地储备方面,公司成功在北京、南京等重要城市获取10 宗优质项目,扩充项目资源226 万平米,总地价237 亿元,拿地均价10,487元/平米;其中权益地价153 亿元,权益比例为65%。下半年公司计划继续多渠道获取优质资源,关注战略重镇型城市的土地市场,积极寻求市场上各类并购机会,稳健拓展海外市场。
园区业务收入大增84%,前海土地整备取得实质性进展。公司1-6月园区开发与运营业务实现营业收入41.02亿元,同比增长83.88%,其中投资性物业的出租收入达9.22 亿元,同比增长8.78%;实现税前毛利率63.3%,税后毛利率57.1%,同比增长22.58个百分点,主要由于公司销售了在蛇口等区域部分持有多年的经营性物业。报告期内,公司建设运营的蛇口“网谷”成为国务院首批双创示范基地,同时完成“南海意库梦工场”的整体销售实现投资收益约9亿元,未来公司计划以蛇口为模板在核心一二线及其近郊城市建设运营大型园区综合开发项目。此外,公司前海土地整备取得实质性进展,以上市公司作为开发和并表主体与集团和前海成立合资公司共同开发前海2.9 平方公里的土地整备,我们估计权益建筑面积将超过200万平米,目前公司也将以自身利益最大化为原则就合作细节和路径与相关方谈判,未来公司将进一步优化并落实前海土地整备实施方案,制定详细的开发及产业发展计划,并明确表示:“让市场更清晰地看到公司的价值”。
太子湾游轮母港11月开港,实现转型发展新突破。公司1-6月游轮产业建设和运营业务实现营业收入1.73亿元,毛利率57.1%,业务体量相对较小主要由于业务仍处培育期。今年5 月,国家旅游局同意在太子湾设立占地9.4平方公里“中国邮轮旅游发展实验区”,丽星邮轮的“处女星”号将于今年11月在太子湾游轮母港开展运营,而“银影”号高端邮轮将于明年1月份开始航线运营,目前相关航线均已开始售票。此外,公司不断加强在教育、养老健康、社区服务等创新产业领域的探索,年内与G30 国际教育集团签署战略合作协议将国际学校落地到前海片区;美伦健康中心的高端体检服务已趋成熟,广州金山谷养老公寓及高端护理院已完成封顶。此外,公司将持续推进轻资产平台的打造,计划大力开展房地产金融领域的合作,实现产融结合,探索存量资产证券化的途径。