五粮液:半年报符合预期,静待定增落地

报告摘要:

事件:公司发布半年报,H1实现营业收入132.56亿,同比增长18.19%,归母净利润38.87亿,同比增长17.87%,实现EPS1.024元。现金流靓眼,预收款继续维持高位:销售费率为16.56%,基本持平,管理费用率下降0.63个百分点至8.35%,整体费用率基本保持稳定;销售收到的现金为136.22亿,同增20.82%,现金流靓眼;预收款44.17亿,同比提升610.32%,业绩蓄水池继续维持在高位,截止到6月31日,公司已完成全年任务的75%。分季度看,Q2收入44.3亿元,同降1.11%,归母净利润9.84亿元,同降10.31%,一方面是Q2进入淡季期,需求减弱所致,一方面是由于3月份提价,经销商提前打款(Q1预收款68亿元,打款超过全年任务的60%)透支了部分收入。

提价接受度逐步提升,价格梳理稳步向好:从实际收入的角度看,Q2较Q1增加了20.21亿的新增打款,说明产品提价后需求大幅减弱的顾虑逐渐消除,虽然提价对今年收入弹性贡献的不高(679元打款仅占今年的25%-30%),但新的量价平衡点逐步确立,提价预期可期,17年提价弹性将有所体现。从最新的情况看,6月到8月,五粮液多地一批价两月间上涨了5-25元,目前处在650元-660左右,经销商已基本实现盈利,库存(渠道库存加上中转仓的库存)处于合理状态,随着中秋旺季到来,渠道库存出清,价格梳理有望继续向好。

系列酒持续推进,下半年静待定增过会:系列酒方面,公司加大了品牌淘汰力度,在保持高端产品五粮液核心市场地位的同时继续打造系列酒品牌;另外,23日晚公司收到了证监会关于定增方案的一次反馈意见书,虽然其中存在短期股价压制因素,但从长期看,方案实施将有效提升经营效率,在白酒行业分化的大背景下公司向上潜力较大。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.97元、2.30元、2.66元(调整后),对应PE分别为18倍、16倍、13倍,考虑到产品需求旺盛,调价后销售走势良好,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧