探路者动态点评:库存调整效果良好,社群生态建设稳步推进

公司是国内最大的户外用品企业并积极布局户外用品、旅游服务及大体育业务,通过投资并购、内部孵化等方式积极构建三大事业群板块协同发展的社群生态体系,打造户外活动及体育产业服务平台。定增资金的到位及对外投资的优化将进一步加快公司完成整体布局,稳步推进流量入口、分销平台、产品经理、供应链和生态支持系统五个层级的社群生态体系。预测公司2016-2017年EPS分别为0.37元、0.47元,对应PE分别44.5为X、35.3X,三大事业板块具有良好的发展前景和空间,目前股价相对15.88元的定增价格有一定的安全边际,维持“推荐”的投资评级。

上半年净利润下滑24%,投资标的并表致收入大幅增长:公司2016年上半年实现营业收入10.87亿元,同比增长60.86%;实现归属上市公司股东净利润0.94亿元,同比下降23.92%,扣非后净利润0.78亿元,同比下降34.58%;基本每股收益0.18元,同比下降23.94%;业绩总体符合预期。其中,第二季度单季度实现营业收入5.73亿元,同比增长96.39%;实现归属上市公司股东净利润0.23亿元,同比下降23.96%,扣非后净利润0.08亿元,每股收益0.04元。上半年营业收入、净利润分别完成年度计划指标的38.01%、50.51%,由于公司线上业务快速发展、营收及净利贡献主要来自下半年,全年业绩目标达成概率较大。

库存优化及并表致毛利下滑,期间费用率略有上升:受户外用品去库存及旅行业务并表的影响,上半年销售毛利率下降18.31pct至32.99%。

上半年公司大幅降低户外用品期货采购数量,进一步强化过季库存清理,力争实现全年存货降低25%的目标,户外服装、户外鞋品毛利率分别下降3.44pct、2.23pct,户外装备毛利率42.48%,同比增加4.02pct。

此外,由于易游天下业务仍处于转型阶段、绿野中国计划持续市场拓展造成并表后旅游服务毛利率大幅下滑54.01pct,影响总体净利润。公司期间费用率上升0.64pct至25.31%,其中销售费用率下降1.8pct,四家加盟商并表、公司组织规模扩大及社群用户服务中心建设使管理费用率上升1.36pct。

协同推进三大事板块,构建户外社群生态体系:上半年公司开设首家户外生活体验馆,继续推进户外用品、旅行、体育三大事业板块的协同建设与发展。户外用品方面,上半年通过举办、赞助户外活动及电视节目进一步提升品牌影响力,成立风雨实验室追求“极致产品”,投资山水风尚完善渠道建设。旅游服务方面,上半年营业收入占总营收比例达36.69%,成为公司收入的另一重要来源,易游天下、绿野继续转型及市场拓展、探索有温度的体验式旅行产品,未来空间广阔。体育方面,公司首期体育并购基金已完成募集及对乐动天下、Fittime、冰世界等的投放,目前正在推进第二期基金的募集。公司积极构建社群生态体系,打造户外活动及体育产业服务平台。

优化投资布局,强化上市公司利益:公司公告,由于山水乐途上半年业绩与预期相差较大,解除与其之间的股权收购协议并重新签订股权投资协议持有其19%股权,既可分享山水乐途整合户外用品线上线下资源成功的收益,又通过回购约定避免投资损失。同时,公司公告受让江苏嘉茂持有的非凡探索44%股权,成为其控股股东,以充分受益DiscoveryExpedition品牌的市场增长。

风险提示:户外用品行业增速放缓、市场竞争持续加剧、投资项目整合未达预期等风险。