埃斯顿:零部件+本体双轮驱动,打造国内工业机器人龙头

深耕底层技术十余载,打造国内FANUC:埃斯顿成立于02年,以研制数控系统起家,后延伸至伺服系统,12年切入工业机器人领域,发展路径完全对标FANUC。公司在机器人三大零部件上始终坚持自主研发,底层技术储备丰富,对行业理解深刻,时间积淀越久其稀缺性将越凸显。目前公司除高精度减速机外的核心零部件均可以实现自供,性能与国外相差不大,价格便宜30%。此外公司已在部分关节中使用了自主研发的减速机,成本下降明显。

传统主业稳健发展,伺服系统行业景气上行:公司传统主业金属成型机床数控系统市占率高达70-80%。尽管15年以来机床行业景气下滑,考虑到国内数控化率远低于国外以及公司垄断优势带来的议价能力,我们判断机会大于风险。伺服系统行业景气较高,下游需求结构变化较快,预计未来3年行业增速至少在15%以上。公司在伺服系统领域优势明显,在国产品牌中市占率最高,预计今年增长50%。

机器人业务上量在即,增资加码扩充版图:公司机器人业务在核心零部件生产与本体制造上优势明显,毛利率30%以上,系统集成的毛利率在40%以上。下游以汽车零部件为主,未来将同时加大3C、家电等的拓展力度。按照本体销量和单价测算,公司2014年机器人销量约300台,2015年销量约600台,预计今年1200台,预计16-18年机器人业务维持100%的高增速。此外公司自上市以来多次围绕机器人业务进行资本运作:收购优质资源整合先进技术,启动O2O项目扩大销售渠道,近期中标中材锂膜生产线项目,为在锂电领域推广打下基础。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为37.2%、41.9%、33.7%,对应EPS:0.24元,0.34元,0.45元。

风险提示:宏观经济下滑,系统性风险加剧,机器人业务不达预期。